经纬恒润-投资价值分析报告：汽车电子平台型公司全域赋能智能汽车-220606（34页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 汽车电子汽车电子平台型公司平台型公司，全，全域域赋能智能汽车赋能智能汽车 经纬恒润-W（688326.SH）投资价值分析报告2022.6.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李景涛李景涛 汽车及零部件联席首席分析师 S1010520120003 尹欣驰尹欣驰 首席汽车及零部件分析师 S1010519040002 丁奇丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 李子俊李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 公司是国内一流公司是国内一流的的

2、综合型电子系统科技服务商，覆盖了汽车、高端装备等行综合型电子系统科技服务商，覆盖了汽车、高端装备等行业业客户客户的全生命周期研发、制造和服务环节。公司智能驾驶产品技术的全生命周期研发、制造和服务环节。公司智能驾驶产品技术国内国内领领先，乘用车先，乘用车 ADAS 前视系统市场份额为国内前十，自主第一；重型牵引车前视系统市场份额为国内前十，自主第一；重型牵引车ADAS 预警产品市场份额居国内首位预警产品市场份额居国内首位；L3 级别域控制器产品已实现量产，且级别域控制器产品已实现量产，且不断突破新客户；不断突破新客户；港口港口 L4 高级别智驾高级别智驾方案方案实现实现交付，交付，商业化落地国内

3、领先，商业化落地国内领先，未来成长空间大。未来成长空间大。我们预计公司我们预计公司 2022-2024 年年 EPS 为为 1.67/2.66/3.84 元，采元，采用分部估值，分别给予稳定盈利部分业务与高级别智能驾驶解决方案业务用分部估值，分别给予稳定盈利部分业务与高级别智能驾驶解决方案业务 142亿元与亿元与 25 亿元目标市值，整体对应亿元目标市值，整体对应 167 亿元目标市值，折合目标价亿元目标市值，折合目标价 139 元，元，首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是国内一流综合型的电子系统科技服务商。公司是国内一流综合型的电子系统科技服务商。公司于 2003

4、 年成立，从汽车底层电子电气架构设计、仿真测试起家，逐步建立智能汽车全栈解决方案。当前，公司电子产品、 研发服务及解决方案、 高级别智能驾驶整体解决方案业务相互支持、协同发展，形成“三位一体”业务布局。公司主要客户为一汽集团、中国重汽、上汽集团、北汽集团等国内头部汽车企业，前五大客户销售占比超过 50%。2021 年，公司营业收入稳定增长至 32.62 亿元，2018-2021 三年 CAGR 为28.5%；归母净利润为 1.46 亿元，三年 CAGR 为 91.6%。2018-2021 年，公司毛利率保持在 30%以上，负债率逐年降低至 70%以下。2022 年第一季度，公司受局部疫情、 原

5、材料上涨、 下游商用车销量下滑、 研发费用大幅增加等因素影响，业绩承压，但疫情缓和之后有望快速回升。 汽车电子市场空间广阔， 自主供应商开始多点突破。汽车电子市场空间广阔， 自主供应商开始多点突破。智能化、 网联化是汽车行业未来发展的大趋势。 根据麦肯锡数据， 2020 年全球汽车电子市场规模约为 2380亿美元，2025 年有望达到 3620 亿美元，对应 5 年 CAGR 为 8.7%。目前，行业仍由外资供应商主导，排名前十均为博世、大陆、电装等海外企业，CR5 接近 50%。随着汽车新的智能化技术不断应用和国内行业的不断成熟，自主供应商逐渐开始实现产品和技术突破， 德赛西威、 经纬恒润等

6、已经开始在一些细分领域，如 ADAS，开始进入行业市占前列；在高级别智驾域控、封闭场景 L4 等领域，自主供应商具有快速迭代和场景理解等优势，进展不逊色于海外企业。 智能化架构专家，多域能力蓄势齐发。智能化架构专家，多域能力蓄势齐发。公司重视汽车底层核心技术的研发， 构建了中央研究院+业务部门的体系，研发人员和技术人员占比达 73.6%，其中研发人员占比达 44.9%，研发费用率历年在 13%以上。截至 2021 年 6 月 30 日，公司及其子公司共取得 164 项计算机软件著作权，拥有已授权的专利 1,477 项，其中发明专利 617 项。公司建立起了较强的电子电气架构设计、仿真测试研发服