【西南证券】皖能电力（000543）-安徽火电龙头，机组投产放量可期-250114（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 01 月月 14 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（维持）（维持）当前价：7.09 元 皖能电力（皖能电力（000543）公用事业公用事业 目标价：10.30 元（6 个月）安徽火电龙头，机组投产放量可期安徽火电龙头，机组投产放量可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来

2、源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)22.67 流通 A 股(亿股)22.67 52 周内股价区间(元)6.45-9.55 总市值(亿元)160.72 总资产(亿元)659.91 每股净资产(元)6.80 相关相关研究研究 1.皖能电力（000543）：业绩表现亮眼，新机组投产放量可期 (2024-08-26)2.皖能电力（000543）：发电业务稳增，新机组投产可期 (2024-04-18)推荐逻辑：推荐逻辑：1、动力动力煤价低位运行煤价低位运行，成本端成本端延续延续改善。改善。预计明年动力煤供需有望延续宽松格局，秦皇岛动力煤价有望维持在 760 元/吨，有望带动公司毛利率进一步修

3、复。2、公司公司在建装机持续扩张。在建装机持续扩张。公司控股在建新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦预计将于2024年底投产，截至目前参股在建机组664万千瓦，公司装机持续扩张带来业绩提升。3、省内电力供需偏紧、省内电力供需偏紧，对，对电价电价形成形成支撑支撑。安徽省内电力需求旺盛，火力发电为省内主要发电电源，对电量电价形成支撑。安徽龙头火电企业，安徽龙头火电企业，参股优质火电参股优质火电资产资产。公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台。截至 2023 年底，安徽省省调火电装机容量为 4178 万千瓦，其中皖能电力控股在运的省调机组装机容量占据了 22.8%，位居省内第一。此外

4、，2019年公司参股神皖能源，增加权益装机容量约 500万千瓦，另参股淮北涣城发电有限公司、中煤新集利辛发电有限公司、淮北申皖发电有限公司等优质煤电资产。安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。安徽省内电力需求不断，煤价下行改善火电成本。安徽省经济的快速增长带动了省内电力需求的持续攀升，2020-2023 年，省内用电量 CAGR达 8.7%，充裕的电力需求对电量电价形成较强的支撑。11月中旬至今秦皇岛动力煤价维持在 760元/吨，24Q1-Q3公司毛利率达 12.3%，较 2023年提升 5.4pp，伴随动力煤价低位运行和公司长协煤覆盖率的提升，公司毛利率有望进一步修复。电改加速，电改加

5、速，公司公司盈利稳定性提升。盈利稳定性提升。长期来看火电作为可调节性能源有望享受溢价，伴随现货市场交易运行的完善，辅助服务市场定价有望逐渐理清。截至 2024年11 月，安徽电力调峰辅助服务市场实现调峰费用/调峰电量分别为 7.5亿元/17.2亿千瓦时，同比分别+145%/+94%，据测算，我们预计公司全年有望实现辅助服务收入 1 亿元，公司盈利有望多元化带动稳定性提升。火电火电装机容量装机容量持续持续扩张，新能源项目增添新动力扩张，新能源项目增添新动力。公司近年来不断扩张火电装机容量，2020-2024上半年，公司火电装机由 821万千瓦增长至 1175万千瓦，公司当前控股在建机组新疆西黑山

6、英格玛电厂（132 万千瓦）与钱营孜电厂（100万千瓦）预计将于 2024年底投产，约占当前火电装机容量的 19.7%。此外，公司还通过收购环保发电和抽水蓄能资产，推动火电与新能源协调发展。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年归母净利润复合增速达 19.2%，基于公司未来在建装机落地投产，叠加煤价低位运行、火电溢价等因素，给予 2025年 10 倍 PE，对应目标价 10.30 元，给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）27866.77 29820.89 33057.33 32472.40 增长率