【中邮证券】万辰集团（300972）-零食量贩赛道高歌猛进，看好业绩长期增长-250117（5页）.pdf

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1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2025 年 1 月 17 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）87.20 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）1.80/1.56 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）157/136 52 周内最高周内最高/最低价最低价 87.20/18.02 资产负债率资产负债率(%)82.3%市盈率市盈率-161.63 第一大股东第一大股东 福建含羞草农业开发有

2、限公司 研究所研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email: 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email: 万辰集团万辰集团(300972300972)零食量贩赛道高歌猛进，看好业绩长期增长零食量贩赛道高歌猛进，看好业绩长期增长 投资要点投资要点 万辰集团在 2024 年表现出强劲的发展势头，旗下来优品省钱超市首家门店于 2025 年 1 月 10 日在合肥武里山天街盛大开业，标志着万辰在零食量贩行业进一步的创新尝试。随着量贩零食业务的持续扩展和市场份额的提升，公司有望在未来继续保持高速增长。积极探索业务转型，入局量贩零食业

3、态。积极探索业务转型，入局量贩零食业态。万辰集团成立于 2011年，最初专注于食用菌的研发和工厂化培育，主要产品包括金针菇、蟹味菇等，成为国内领先的食用菌企业之一，在福建漳州和江苏南京设有生产基地。2021 年，公司在深交所上市，开始探索食品业务方向。2022 年 8 月，万辰集团收购了零食工坊部分资产，正式进入量贩零食市场，这一举措标志着公司的战略转型，从专注于食用菌向多元化零售业务发展。同年公司成立了南京万兴，推出了自有品牌“陆小馋”，并开始整合旗下多个零食品牌，包括“好想来”、“来优品”等，以增强市场竞争力。2023 年，公司将旗下品牌“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”和“陆小馋”合并

4、为统一品牌“好想来品牌零食”，以增强品牌认知度和市场竞争力。公司公司加速量贩零食业务布局加速量贩零食业务布局，净利率稳步提升，净利率稳步提升。公司 2024 年前三季度实现营收 206.13 亿元，同比+320.63%，实现归母净利润 0.84亿元，同比+248.64%，扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+221.48%，其中 24Q3 实现营收 96.98 亿元，同比+261.32%，归母净利润 0.83 亿元，同比+263.06%，扣非归母净利润 0.79 亿元，同比+246.85%。2024年 Q1-Q3 量贩业务分别实现单季度收入 46.95/59.79/95.54 亿元，剔除 股

5、份 支 付 费 用 影 响 后 量 贩 业 务 单 季 度 净 利 率 分 别 为2.5%/2.72%/2.73%，业务净利率稳步提升，截至 2024 年半年度门店总数 6638 家，三季度经销商开店情绪浓厚，单三季度收入环比迅速提升，截至年末预计将达到万店规模。零食量贩市场竞争格局初定，未来零食量贩市场竞争格局初定，未来 1 1-2 2 年具备较大开店空间。年具备较大开店空间。我国零食量贩市场经历了 2-3 年快速开店后逐渐形成了两强格局，2024年下半年以来行业集中度提升明显，头部品牌维持高速开店，中尾部品牌或是转变竞争策略、或是关店止损，我们于此前零食折扣行业深度报告中测算过行业合理开店

6、天花板为 8-10 万家，万辰集团作为龙头企业仍具备较大开店空间。由于零食量贩行业正处于快速开店阶段，公司积极拓店抢占市场份额，门店数量增加的同时着眼于门店模型的持续打磨、升级，未来在定制化产品、自有品牌等诸多方式带动店效持续提升。公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率公司目前处于高速发展期、诸多费用前置影响下毛利率、净利率处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进处于合理水平，未来随着业态发展稳定、规模效应显现后利润率将进一步提升。一步提升。2024 年上半年来看量贩业务毛利率达到 10%以上、经营净-48%-28%-8%12%32%52%72%92%11