【东海证券】天合光能（688599）-公司深度报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期-241231（29页）.pdf

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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 电力设备电力设备 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2024年年12月月31日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 天合光能（天合光能（688599）：大浪识英雄，组件）：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期龙头稳健跨越周期 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师证券分析师 周啸宇 S0630519030001 证券分析师证券分析师 王珏人 S06

2、30523100001 Table_cominfo 数据日期数据日期 2024/12/31 收盘价收盘价 19.30 总股本总股本(万股万股)217,937 流通流通A股股/B股股(万股万股)217,937/0 资产负债率资产负债率(%)74.57%市净率市净率(倍倍)1.22 净资产收益率净资产收益率(加权加权)-2.77 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 29.92/15.23 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.春光不远，静待回暖光伏行业研究框架专题报告 table_main 投资要点：投资要点：公司概况：公司概况：1）稳健经营，全球一线组

3、件厂商跨越多轮周期。）稳健经营，全球一线组件厂商跨越多轮周期。公司于2007年成立，多年位列全球一线组件供应商行列。公司通过稳健经营，已成功穿越四轮行业周期，当前公司减速入弯，有望再次稳健穿越。2）财务分析：行业低点业绩稳定，多元业务贡献盈利。）财务分析：行业低点业绩稳定，多元业务贡献盈利。2024Q1-Q3公司实现营收631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利-8.47亿元。2024 H1公司/光伏系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%，毛利率为11.13%/18.43%/23.22%。行业：行业：1）供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清供需：短期矛盾

4、显现，行业自律有望推进产能出清。需求侧长期增长不改，短期增速放缓。供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾修复。2）产业链）产业链：组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。当前各环节产能扩张充分满足市场需求，组件环节格局稳固，渠道、品牌、全球化运营等强壁垒有望占据优势。组件组件业务业务：精耕二十余年铸就护城河：精耕二十余年铸就护城河。1）销售运营端：销售运营端：公司渠道运营长期布局，形成全球架构，品牌价值显著，供应链上构建长期供应链链主地位。2）产销：）产销：公司连续公司连续12年出货年出货量排名全球前三，量排名全球前三，2024Q1-Q

5、3公司组件出货量为50.50GW，预计全年出货70-75GW。一一体化产能位居行业前列，适度布局精准出海。体化产能位居行业前列，适度布局精准出海。预计2024年底，公司光伏硅片/电池/组件产能将分别达到55GW/105GW/120GW，印尼及美国基地预计年底投产。多元业务：协同发展贡献业绩。多元业务：协同发展贡献业绩。1）支架：技术）支架：技术+品牌渠道品牌渠道+智能平台，业务迎来上升期智能平台，业务迎来上升期。2018年公司海外收购支架业务，形成国际产业布局及技术双重优势。2023年公司跟踪支架出货达到全球排名第6位、国内第2位，约占全球出货比重6%。2）分布式系统：分布式）分布式系统：分布

6、式系统龙头，运维业务厚积薄发系统龙头，运维业务厚积薄发。子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，国内户用市场市占率约20%。运维业务贡献新的增量，截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW。3）储能：光储协同，迈向高速发展期。）储能：光储协同，迈向高速发展期。公司储能业务于2015年开始布局，在产能端、产品、渠道方面拥有深厚积累。2024Q1-Q3储能出货2.55GWh，全年有望出货5GWh。投资建议：投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-6.23/23.35/40.25亿元，EPS分别为-0.29/1.07/1.85元/股，当前2024-2026年股价对应PE分