【中邮证券】株冶集团（600961）-25年中报预增：冶炼端与矿山端向上共振-250710（5页）.pdf

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1、证券研究报告：有色金属|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-072024-092024-112025-022025-042025-07-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%株冶集团有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）11.49总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.73/7.52总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）123/8652 周周内内最最高高/最最低低价价11.49/6.79资资产产负负债债率率(%

2、)50.8%市市盈盈率率17.41第第一一大大股股东东湖南水口山有色金属集团有限公司研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:株株冶冶集集团团(6 60 00 09 96 61 1)2 25 5 年年中中报报预预增增：冶冶炼炼端端与与矿矿山山端端向向上上共共振振l2 25 5Q Q2 2 归归母母净净利利润润中中枢枢为为 3 3.2 28 8 亿亿元元公司发布 2025 年中报预增：经初步测算，公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 5.6 亿元到 6.5 亿

3、元，与上年同期相比，将增加 1.89 亿元到 2.79 亿元，同比增加 50.97%到75.23%。考虑到 2025 年 Q1 公司归母净利润为 2.77 亿元，Q2 归母净利润预计在 2.83-3.73 亿元之间，中枢为 3.28 亿元。2025年上半年，贵金属价格同比增长和锌冶炼加工费回暖，公司积极把握市场节奏，同时通过实施精细化管理，不断提升运营效能与成本控制水平，业绩同比实现较大增长。l冶冶炼炼：产产量量保保持持稳稳健健，铅铅锌锌冶冶炼炼费费用用触触底底回回升升2024 年，公司锌和锌合金产量为64.25万吨，硫酸64.24万吨，铅和铅合金为 10.28 万吨，黄金 3.71 吨，白银

4、 293.56 吨，同比 2023年基本保持了稳定。2025 年，锌冶炼加工费不断提升。在 2024 年 10 月跌至历史低位的1200元/吨，锌冶炼行业出现了一定程度的行业性亏损。从2024年 10 月开始，加工费触底回升，截至 2025 年 7 月，已经回升到 3800元/吨，冶炼加工费的提升预计对公司在 2025 年的业绩有较为明显的帮助。（根根据据我我们们之之前前的的深深度度报报告告重重申申株株冶冶集集团团的的投投资资价价值值，市市场场冶冶炼炼加加工工费费每每提提升升 1 10 00 00 0 元元，在在锌锌锭锭价价格格保保持持不不变变的的情情况况下下，将将会会带带来来 3 3 亿亿左

5、左右右的的毛毛利利提提升升，给给予予公公司司非非常常充充分分的的业业绩绩弹弹性性。）l矿矿山山端端：利利润润持持续续提提升升，成成为为公公司司主主要要盈盈利利来来源源2023 年，公司通过重大资产重组，购入水口山有限公司 100%股权，获得了宝贵的矿山资源。2024年，水口山有色实现营业收入71.57亿元，实现净利润6.73亿元，同比 2023 年的 4.11 亿元提升了 64%，占公司总归母净利润的比重超过了 85%。公司已经从铅锌冶炼为主业的公司转向了以矿山盈利为主的资源型公司。根据水口山铅锌矿采矿权储量年报数据显示，水口山铅锌矿采矿权下康家湾矿区保有的资源量为1180.70万吨、储量为4

6、95.30万吨，金 3.24g/t，银 106.59g/t，较高的金银品位给予了公司充分的业绩保障。2024 年，公司康家湾矿技术升级改造工程项目成功转固，预计2025 年公司矿山产量会存在一定增量，叠加金银价格在 2025 年走高，公司利润预计因此而增厚。发布时间：2025-07-10请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈盈利利预预测测我们预计 2025-2027 年，随着金银价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为 12.89/13.52/14.59 亿元，YOY为 63.83%/4.93%/7.92%，对应 PE 为 9.57/9.12/8.45，维持“买入”评级。l风