【交银国际证券】爱旭股份（600732）-定增获批缓解资金压力，股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性-250709（5页）.pdf

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1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 新能源新能源 2025 年 7 月 9 日 爱旭股份爱旭股份(600732 CH)定增获批缓解资金压力，股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性定增获批缓解资金压力，股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性 定增获批将缓解资金压力：定增获批将缓解资金压力：公司定增 7 月 4 日获得上交所审核通过。公司拟募集资金 35 亿元（人民币，下同），其中 30 亿元用于义乌六期 15GW 高效晶硅太阳能电池项目（总投资额 85

2、.16 亿元），5 亿元用于补充流动资金。公司已建成投产的ABC 电池产能约20GW，2025 年底ABC 组件产能将达 35GW，本次募投项目将使公司补齐 15GW 的电池产能缺口。公司1Q25 资产负债率为 86.0%，我们测算定增将使其下降 9.6 个百分点，大幅缓解资金压力。若以 7 月 8 日收盘价作为发行价测算，公司将发行 2.4 亿股，占发行前股本 13%。BC 组件溢价明显，组件溢价明显，2 季度有望大幅减亏：季度有望大幅减亏：根据 Infolink，目前 BC 组件在中国内地集中式/分布式市场售价相比 TOPCon 高 16%/19%，在欧洲户用市场售价相比 TOPCon 高

3、 50%，对比成本增加不到 10%，盈利优势明显。我们预计公司 2025 年 2 季度 ABC 组件在溢价更高的海外市场销售占比已超40%，有望推动 2 季度大幅减亏。光伏供给侧将迎转机：光伏供给侧将迎转机：7月1日中央财经委员会第六次会议召开，7月3日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态或预示光伏供给侧将迎转机。股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：股价大涨后估值吸引力有限，下调至中性：由于供给侧改革预期提升光伏板块估值，我们将估值由14倍2026年市盈率上调至18倍，将目标价上调至 1

4、6.50 元（原 12.85 元）。自我们 4 月 30 日上调评级以来，公司股价涨幅达 40%，我们认为目前估值吸引力有限，估值进一步提升有待实质性政策落地，下调至中性中性。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅人人民民币币 14.63人人民民币币 16.50+12.8%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202320242025E2026E2027E收入(百万人民币)27,17011,15522,80031,46135,572同比增长(%)-22.5-58.9104.

5、438.013.1净利润(百万人民币)757(5,319)(682)1,6732,622每股盈利(人民币)0.41(2.91)(0.37)0.921.43同比增长(%)-67.6-803.1-87.2-345.256.7前EPS预测值(人民币)(0.38)0.921.44调整幅度(%)-0.6-0.4-0.4市盈率(倍)35.3nsns16.010.2每股账面净值(人民币)4.751.941.572.403.69市账率(倍)3.087.529.316.113.97股息率(%)0.00.00.00.61.0个个股股评评级级中中性性7/2411/243/257/25-20%0%20%40%60%8

6、0%100%600732 CH上证综指股股份份资资料料52周高位(人民币)16.4952周低位(人民币)7.39市值(百万人民币)26,519.80日均成交量(百万)78.98年初至今变化(%)32.76200天平均价(人民币)11.78文文昊昊,CPA(86)21 6065 3667郑郑民民康康(852)3766 18102025 年 7 月 9 日爱旭股份爱旭股份(600732 CH)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 2图表图表 1：爱旭股份：爱旭股份(600732 CH)目标价及评级目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表图表 2：交银国际新