【建银国际证券】三花智控（002050）-大市场下的小规模发行-250623（3页）.pdf

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1、Sanhua(002050 CH/2050 HK)|23 June 2025 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。1 有限有限的的 H 股流通量股流通量支支持股价持股价。三花智控 H 股今日首日上市，开盘下跌后逐步回升，最终表现基本持平（全日下跌 0.1%）。重新审视发行结构，三花 H 股发行价定在区间上限 22.53 港元，较其 A 股上一交易日收盘价折让 22%。H 股目前占总股本的 10%（若行使超额配售权则为 11.3%），对应市值约 80 亿港元。17 家基石投资者（包括施罗德、新加坡政府投资公司(GIC)、景林资产、泰康保险等）认购了本次H股

2、发行规模的41%至 47%，这意味着其自由流通股份市值约为 50 至 60 亿港元。当前股价对应 2025/2026 财年预测市盈率分别为 23 倍和 20 倍，而其 A股交易市盈率分别为 28 倍和 24 倍。保荐人或已通过行使绿鞋期权启动了价格稳定机制。香港市场高端制造企业稀缺。香港市场高端制造企业稀缺。三花是中国最大的高端制造企业之一，在全球暖通空调(HVAC)和汽车热管理系统(TMS)市场占据领先地位。它也是在香港联交所上市的少数高端制造企业之一，港股市场以下游OEM和初创企业为主。自 2025 年以来，A+H 双重上市变得更加普遍，许多 A股高端制造企业正计划在香港联交所双重上市。鉴

3、于其领先的技术、全球化布局和稳健的业绩记录，我们相信高端制造板块将很快成为香港股市的一个重要板块，并将获得更多全球投资者的认可青睐。高端制造将日益受到全球投资者青睐。高端制造将日益受到全球投资者青睐。基于我们对高端制造行业前景、公司基本面以及该行业在港股稀缺性的判断，我们首次覆盖三花 H 股并给予优于大市评级。参考其他双重上市可比公司后，我们把三花 H 股的目标价定为 26.50 港元，相对于我们 A股目标价有 15%折让。高端制造高端制造|2025 年年 6 月月 23 日日 三花智控三花智控|002050 CH/2050 HK 大市场下的小规模发行 龙兆丰龙兆丰,CFA(852)3911

4、8019 曲克曲克(852)3911 8257 交易数据交易数据 002050 CH 2050 HK 52 周股价高低 人民币15.66-36.96 港元22.50-22.53 市值(百万)11,724 1,195 自由流通股数(百万股)3,732 414 自由流通股份(%)55 53 3个月日均成交股数(百万股)76 3个月日均成交额(百万美元)273 12 个月预期回报率(%)11 18 资料来源:路孚特数据流,建银国际证券预测 A 股股价相对于深证成指股股价相对于深证成指 资料来源:彭博 股价表现股价表现 表现区间表现区间 1M 3M 12M 002050 CH 绝对表现(4)(17)7

5、 相对于深证成指(%)(5)(10)(1)2050 HK 绝对表现 相对于恒生国企指数表现(%)资料来源:彭博 H 股股流通流通量量有限有限 港港股股市场缺市场缺乏乏高端制造企业高端制造企业 高端制造高端制造业业将将会会受到全球投资者青睐受到全球投资者青睐 A股股:优于大市优于大市(维持)H股股:优于大市优于大市(首次覆盖)现价:目标价:人民币人民币24.50 人民币28.00 (截至 2025 年 6 月 23 日)(从人民币 31.50 下调)港元港元22.50 港元港元26.50 (截至 2025 年 6 月 23 日)(首次覆盖)预测和估值预测和估值 截至截至 12 月月 31 日日

6、2022 2023 2024 2025F 2026F 收入(百万元 人民币)21,348 24,558 27,947 32,139 36,960 同比(%)33.2 15.0 13.8 15.0 15.0 净利润(百万元 人民币)2,573 2,921 3,099 3,728 4,289 同比(%)52.8 13.5 6.1 20.3 15.0 稀释每股核心收益(人民币)0.93 0.78 0.83 0.89 1.02 同比(%)52.8(15.9)6.1 6.7 15.0 市盈率(倍)A 股 26.3 31.3 29.5 27.7 24.0 市盈率(倍)H 股 21.8 25.9 24.4