【东方证券】老凤祥（600612）-黄金珠宝板块火热之下关注变化中的老品牌-250611（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。老凤祥 600612.SH 公司研究|动态跟踪 前期业绩回顾：前期业绩回顾：公司 2024 年实现收入 567.9 亿，同比下滑 20.5%，实现归母净利润 19.5 亿，同比下降 11.9%。25Q1 收入和归母净利润分别同比下滑 31.6%和23.6%。分产品看，核心产品珠宝首饰销售下降 19.3%是公司业绩下降的主要原因之一。截至 2024 年底，公司合计拥有营销网点 5,838 家，全年净减少 156 家。2024 年，公司与经销商合资组建了老凤

2、祥东北首饰有限公司，为促进东北地区业务统一、规范、快速发展打下基础。25 年以来年以来公司正处于更积极的变化之中公司正处于更积极的变化之中（1）线上方面，老凤祥天猫官方旗舰店于 2025 年 1 月开业，年内公司将从聚焦标杆性旗舰店运营、规范电商平台乱象、治理假冒店铺、注重消费者口碑和拓展其他电商渠道要点着手，加快推进线上线下融合发展。（2）5 月公司公告与上海久事体育产业发展（集团）有限公司、迈巴赫奢侈品亚太有限公司在上海签署战略合作协议，希望通过在亚太地区的各类展会、主题活动、重要赛事等品牌展示的机会进行三方项目合作，以实现品牌互补、协同增效。（3）5 月公司圣斗士星矢系列产品上市，年轻化

3、和 IP 化继续推进。国企改革取得积极国企改革取得积极进展进展。此前公司在第三轮（2023 年度）国资改革“双百”行动专项评估中被评为优秀企业，截至 2024 年底，股份公司及下属 37 家法人企业、3 家独立核算部门已实现职业经理人制度全覆盖。公司市场化用人、激励、考核机制得以逐步深化和落实，体制机制活力有望不断释放。2024 年开始至今金价的持续大幅上涨对终端销量造成了压力（公司年报和一季报的压力也来自于此），但也催生了黄金珠宝行业的变革，品牌化、差异化定位运营的同行如老铺和潮宏基等在资本市场均有靓丽的表现。我们认为公司品牌历史深厚，品类丰富且供应链扎实，目前在产品端、渠道端、品牌传播端和

4、管理机制等方面也在积极变革，以充分满足新的消费需求，但未得到市场充分认识，后续值得期待。根据之前的年报，我们调整盈利预测并引入 2027年的盈利预测，预计 2025-2027年每股收益分别为 2.86、3.30 和 3.75 元（原 25-26 年为 4.37 和 4.88 元），参考可比公司，给予 2025 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 62.92 元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，金价波动影响终端消费等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)71,436 56,793 49,371 52,115 57,047 同

5、比增长(%)13.4%-20.5%-13.1%5.6%9.5%营业利润(百万元)3,968 3,423 2,618 3,018 3,424 同比增长(%)31.5%-13.7%-23.5%15.3%13.5%归属母公司净利润(百万元)2,214 1,950 1,496 1,726 1,959 同比增长(%)30.2%-11.9%-23.3%15.4%13.5%每股收益（元）4.23 3.73 2.86 3.30 3.75 毛利率(%)8.3%8.9%9.0%9.0%9.1%净利率(%)3.1%3.4%3.0%3.3%3.4%净资产收益率(%)20.4%16.2%11.3%11.6%11.7%市

6、盈率 12.1 13.8 18.0 15.6 13.7 市净率 2.3 2.2 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年06月10日）51.41 元 目标价格 62.92 元 52 周最高价/最低价 70.09/46.36 元 总股本/流通 A 股（万股）52,312/52,312 A 股市值（百万元）26,893 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 06 月 11 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-2.82 4.13 1.54-2