【万联证券】华利集团（300979）-首次覆盖：运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期-250612（31页）.pdf

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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|纺织服饰纺织服饰 Table_Title 运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期运动鞋制造龙头，壁垒深厚，增长可期 Table_StockRank 买入买入(首次)Table_StockName 华利集团（华利集团（300979）首次覆盖首次覆盖 Table_ReportDate 2025 年 06 月 12 日 Table_Summary 投资要点投资要点:公司概况：公司概况：公司是全球领先的运动鞋专业制造商，合作的运动休闲品牌包括 Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka One One、Puma、Under Armo

2、ur等。前身成立于 1990 年，至今深耕鞋履制造行业已有二十余年，在鞋履制造领域具有较强的竞争优势。公司股权高度集中，实际控制人为张聪渊家族，合计持有 87.48%的股权。近年来，公司业绩稳步增长，收入与净利润趋势向好，2017-2024 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别为+13.31%/+19.47%。行业行业看点看点：全球运动鞋履市场规模稳健增长。全球运动鞋履市场规模稳健增长。根据 Euromonitor 数据，2011-2024 年，全球运动鞋履市场销售规模从 952.53 亿美元上升至1686.45 亿美元，CAGR 为 4.49%，预计未来受益于消费者健康意识提升、产品科技创

3、新、体育赛事的推动等有望保持稳健增长。此外，受人力成本、关税、自然资源等因素的影响，近年来全球制鞋业的中心不断向越南、印尼、印度、柬埔寨等东南亚和南亚国家转移。公司看点：公司看点：（1 1）客户：）客户：拥有优质的大客户资源，高转换成本铸造护城河。拥有优质的大客户资源，高转换成本铸造护城河。公司采取优质大客户策略，与多家知名运动鞋品牌建立了合作关系，前五大客户集中度在 80%以上。由于全球知名运动鞋品牌商对于产品品质、工艺技术、订单交付速度、产能规模等方面的要求较高，且需要供应商深度参与产品的开发，这使得供应商对于品牌商而言具有较高的转换成本，因此公司的客户粘性较强，业务经营稳健。同时，公司也

4、在积极推进与新客户的合作进程，与 On Running、Asics、New Balance、Reebok、Lululemon、Adidas 等品牌建立合作关系，为公司发展不断注入活力。（2 2）产能：）产能：成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行。成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行。公司的生产基地大部分在越南，此外在印尼、中国等地均有布局。相较于其他东南亚国家，越南在距离、人力成本、自然资源等方面具有一定的优势。2024年，公司销售运动鞋 2.23 亿双，同比+17.53%。2025Q1，中国四川阿迪达斯工厂投产，未来 3-5 年，公司将在印尼和越南新建投产数个工厂，Table_Forec

5、astSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)24006.39 27350.73 31243.43 35581.69 增长比率(%)19.35 13.93 14.23 13.89 归母净利润(百万元)3840.33 4209.70 4838.41 5504.11 增长比率(%)20.00 9.62 14.93 13.76 每股收益(元)3.29 3.61 4.15 4.72 市盈率(倍)15.89 14.50 12.61 11.09 市净率（倍）3.50 3.26 3.02 2.80 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData

6、 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,167.00 流 通A股（百 万 股）1,166.99 收 盘 价（元）53.34 总 市 值（亿 元）622.48 流 通A股 市 值（亿 元）622.47 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱： 分析师分析师:李滢李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：1552