【开源证券】铭利达（301268）-公司首次覆盖报告：海外汽车客户迎放量元年， 经营拐点或已现-250603（18页）.pdf

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1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 铭利达铭利达（301268.SZ）2025 年 06 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/5/30 当前股价(元)16.52 一年最高最低(元)24.86/13.15 总市值(亿元)66.15 流通市值(亿元)29.80 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)1.80 近 3 个月换手率(%)146.29 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 海外汽车客户迎放量元年海外汽车客户迎放量元年，经营拐点或已现经营拐点或已现 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路

2、（分析师）王嘉懿（联系人）王嘉懿（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790123070003 海外汽车客户迎放量元年海外汽车客户迎放量元年，光，光储逆变器去库接近尾声，储逆变器去库接近尾声，公司公司经营拐点或已现经营拐点或已现 公司主营精密结构件，主要应用于光伏、汽车、消费电子、安防等领域。2022年海外光伏放量，带动公司业绩高速增长；2023 年以来受到光储逆变器去库、资本开支加大、海外汽车客户尚未放量的影响，业绩承压。2024 年公司对国内基地做“关停并转”，同时在光储逆变器去库的背景下，重点拓展了新能源汽车领域的国内外客户。2024 年公司新能源汽车行业的营

3、收占比已达 56%，同时光伏领域占比大幅下降，预计 2025 年新能源汽车仍将是公司营收占比最高的行业。2025 年公司海外汽车客户迎来放量元年，且海外光储逆变器去库或已进入尾声，我们认为公司经营拐点或已现。另外，公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 41.58、56.63、72.46 亿元，归母净利润分别为 1.85、3.90、6.73 亿元，EPS 为 0.46、0.97、1.68 元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.8、17.0、9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”

4、定制服务优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务 与精密结构件行业内的友商相比，公司产品种类更加丰富，资源配置更加全面，能够为客户提供“一站式”采购的定制化服务。公司产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本。此外，公司客户资源优质，与多领域客户的密切合作，使得公司积累了多维度的产品设计和开发经验。公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务 经过多年积累，公司已成为“一站式”企业，生产工序及技术能力能够契合机器人结构件的需求。此外公司于 2024 年并购

5、数据中心液冷业务团队，并成立全资子公司作为布局液冷散热的核心载体，主要面向 3C 类、AI 类的液冷产品。2025年有望在服务器领域形成收入，后续有望拓展至汽车领域。风险提示：风险提示：下游需求不及预期，海外客户放量不及预期，竞争加剧导致盈利能力下滑风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,070 2,559 4,158 5,663 7,246 YOY(%)26.4-37.1 62.5 36.2 28.0 归母净利润(百万元)320-469 185 390 673 YOY(%)-20.7-246.8

6、139.4 110.9 72.8 毛利率(%)18.9 8.0 17.9 19.1 20.2 净利率(%)7.9-18.3 4.4 6.9 9.3 ROE(%)12.4-24.7 8.8 15.9 21.9 EPS(摊薄/元)0.80-1.17 0.46 0.97 1.68 P/E(倍)20.7-14.1 35.8 17.0 9.8 P/B(倍)2.7 3.7 3.4 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-062024-102025-02铭利达沪深300公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证