【东吴证券】瀚蓝环境（600323）-大固废整合佼佼者，并购粤丰正式完成，协同增效空间大-250602（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 瀚蓝环境（600323）大固废整合佼佼者，并购粤丰正式完成，协大固废整合佼佼者，并购粤丰正式完成，协同增效空间大同增效空间大 2025 年年 06 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.86 一年最低/最高价 18.47/25.30 市净率(倍)1.47 流

2、通A股市值(百万元)20,269.53 总市值(百万元)20,269.53 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.96 资产负债率(%,LF)59.43 总股本(百万股)815.35 流通 A 股(百万股)815.35 相关研究相关研究 瀚蓝环境(600323)：2024 年报点评：业绩稳健增长&派息大增，并购粤丰增厚在即 2025-04-13 瀚蓝环境(600323)：24 年分红预案超预期，派息同增 67%，锁定 25-26 年股息率底线 2025-02-18 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E

3、营业总收入（百万元）12,541 11,886 13,567 16,139 16,511 同比（%）(2.59)(5.22)14.14 18.96 2.31 归母净利润（百万元）1,430 1,664 1,860 2,117 2,214 同比（%）25.23 16.39 11.79 13.82 4.58 EPS-最新摊薄（元/股）1.75 2.04 2.28 2.60 2.72 P/E（现价&最新摊薄）14.18 12.18 10.90 9.57 9.15 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025 年 6 月 2 日，公司发布公告粤丰环保从香港联交所

4、退市。瀚蓝并购粤丰环保正式完成，瀚蓝并购粤丰环保正式完成，2025 年年 6 月起月起并并表表，规模，规模跃升跃升&增厚增厚盈利及现金流盈利及现金流。自 24 年 7 月 7 日瀚蓝环境启动私有化粤丰环保到 25 年 6 月 2 日粤丰环保从港交所退市，瀚蓝并购粤丰圆满落幕，25 年 6 月起合并粤丰报表。1）规模扩张：）规模扩张：并购后垃圾焚烧规模达到 97590 吨/日，国内行业排名前三、A 股首位。此外，公司新增香港垃圾中转运营业务，继参股曼谷垃圾焚烧发电项目后，境外市场再下一子。2）增增厚盈利：厚盈利：此前参考粤丰环保 24 年可持续经营净利润，假设粤丰 25Q2 末并表，预计25-2

5、6 年公司归母净利润 18.6、21.2 亿元，对应 PE 为 10、9 倍，粤丰实际并表时间较预期提前。3）可持续现金流）可持续现金流大增大增：24 年瀚蓝环境剔除 14 号文影响后的经营性现金流净额 33.15 亿元，资本开支 17.08 亿元，简易自由现金流 16.07 亿元；24 年粤丰环保剔除 14 号文影响后的经营性现金流净额 18.67 亿港元，资本开支 5.07 亿港元，简易自由现金流 13.60 亿港元（按 0.92 汇率换算约 12.51 亿元人民币）。步入成熟运营期，随着资本开支下降，自由现金流将进一步增厚，提分红潜力大。并购引领公司跨越式发展，协同并购引领公司跨越式发展

6、，协同增效空间大增效空间大。从 2006 年并购南海环保电厂，到 2014年并购创冠中国，再到并购粤丰环保，公司是连续成功整合实现跨越式发展的大固废企业。参照并购创冠，其盈利能力持续提升，ROE 从 14 年 5.1%提至 24 年 10.7%。此次并购粤丰后，协同增效空间大。1）区位协同）区位协同：瀚蓝与粤丰固废业务布局有 9个省份重合，垃圾焚烧总产能超过 50%位于广东省和福建省，瀚蓝拥有成熟的固废处理“纵横一体化”业务布局，新增粤丰项目为瀚蓝模式的推广复制提供更多落地空间；2）运营协同：）运营协同：智慧管理平台应用、供应链协同降本；3）财务协同财务协同：降低存量贷款利率、提高资金使用效率