【公司研究】洋河股份-深度报告：主动调整梳理渠道改革深化危中存机-20200314[18页].pdf

《【公司研究】洋河股份-深度报告：主动调整梳理渠道改革深化危中存机-20200314[18页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】洋河股份-深度报告：主动调整梳理渠道改革深化危中存机-20200314[18页].pdf（18页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 洋河股份 002304.SZ 主动调整梳理渠道，改革深化危中存机 核心观点核心观点 苏酒龙头面临调整，产品革新渠道优化。苏酒龙头面临调整，产品革新渠道优化。回溯洋河近五年发展历程，在经历 了三公消费禁令、 行业深度调整后， 15 年开始公司重回成长通道， 15-18 年 间收入、 归母净利润 CAGR 均在 14%-15%。 但 18Q4 开始公司收入及利润 增速有所回落，19 年分别同降 4.34%、9.53%。我们认为洋河的业绩滞涨 主要有四点原因：1）连续的小步慢跑式提价挤压了渠道利润，经销商积极 性受损；2）海、天新旧版本换代期

2、间由于老版本库存未消化完毕，挺价低 于预期；3）省内团购支持力度偏弱，动销放缓库存升高后，竞品乘势抢夺 团购意见领袖以及核心区域南京市场的份额； 4） 刚性考核下厂商关系僵化， 管理层重叠执行层面出现冲突。 面对短期的调整和阵痛， 公司积极调整应对： 1）销售团队梳理顺畅，库存去化挺价为先；2）推出 M6+升级试水，提升 产品势能，改善渠道利润；3）建立高端事业部，提升品牌高度；4）离团购 和流通渠道，强化团购及宴会渠道建设，增强意见领袖客情维护。 市场环境悄然改变，分化复苏危中存机。市场环境悄然改变，分化复苏危中存机。白酒行业增速放缓，增长斜率渐趋 平缓，预计未来仍将保持稳健增长。消费升级趋

3、势下，高端和次高端品种仍 有望维持高于行业平均的增速水平，名优酒企进一步收割市场份额。产品策 略上，大单品优于多元化；渠道运作上，深度分销与渠道利润相互掣肘，厂 商共赢至关重要；营销动作上，应注重核心意见领袖对于消费的引导作用。 凤凰涅凤凰涅槃槃浴火重生，品牌渠道优势仍存。浴火重生，品牌渠道优势仍存。江苏经济基础扎实，次高端空间广 赛道优，梦之蓝仍有望维持高增。我们认为洋河的发展动力主要包括：1） 扎实的渠道基础和强有力的终端掌控；2）匠心独具的创新品质；3）优秀的 品牌力和强大的营销资源；4）渠道极致化和市场精细化；5）先进的运作模 式和充足的新江苏市场潜力。 公司短期的业绩波动主要源于战术

4、上的库存去 化， 洋河的市场基础、 渠道优势和成长空间仍在， 调整期结束后将迎来转机。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 考虑到消费升级趋势下次高端放量，梦之蓝有望保持高于海、天的增速，我 们上调了梦之蓝收入增速预测，下调了海之蓝、天之蓝收入增速预测。小幅 调整预测公司 19-21 年 EPS 分别为 4.90、5.28、6.13 元（原 19-21 年预测 分别为 4.88、5.24、6.06 元）。结合可比公司估值，给予公司 20 年 22 倍 PE，对应目标价为 116.16 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 省外拓展进度偏慢、消费需求不及预期、渠道调整成效不明显风险。 投资评级

5、 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 03 月 13 日） 91.8 元 目标价格 116.16 元 52 周最高价/最低价 133.58/91.8 元 总股本/流通 A 股（万股） 150,699/124,894 A 股市值（百万元） 138,341 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2020 年 03 月 14 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -6.33 -10.64 -7.46 -17.08 相对表现 -0.45 -9.01 -5.62 -21.67 沪深 300 -5.88 -1.63 -1.84 4.59 资料来

6、源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 叶书怀 021-63325888-3203 执业证书编号：S0860517090002 证券分析师 蔡琪 021-63325888-6079 执业证书编号：S0860519080001 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 19,918 24,160 23,147 24,438 27,521 同比增长(%) 15.9% 21.3% -4.2% 5.6% 12.6% 营业利润(百万元) 8,836 10,814 9,821 10,570 12,283 同比增长(%) 14.4% 22.4% -9