【国盛证券】海信视像（600060）-海信系报告五：持续进击的黑电巨头-250525（27页）.pdf

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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 海信视像（海信视像（600060.SH）海信系报告五：持续进击的黑电巨头海信系报告五：持续进击的黑电巨头 海信视像为何能实现全球第二？海信视像为何能实现全球第二？海信视像是全球领先的智能显示终端龙头。海信视像是全球领先的智能显示终端龙头。2024 年，海信系电视实现销量 2979万台，全球出货量市占率近 14%，位列第二。我们认为海信在全球市场上实现强劲增长的逻辑是：1）内销端，行业受益以旧换新政策焕发新活力，公司以海信&Vidda 双品牌卡位不同价格带竞争力强劲；2）外销端，其基于国际营销

2、平台&TVS精细化运作，核心市场份额逐步提升。内销：海信内销：海信&Vidda 双品牌差异化获客双品牌差异化获客 行业端，以旧换新政策以来行业销额持续增长；品牌端，公司以海信&Vidda 双品牌定位差异化市场，Vidda 2k 元内产品较多，而海信品牌 2-4k 元较多，6k 元以上高端市场份额也有布局。Vidda 对比红米和雷鸟、在入门级别及高端价格带均有较好销售表现，海信对比小米和 TCL，品牌调性更好，2024 年 Vidda 进一步补齐产品矩阵后看好后续势能。外销：国际营销平台外销：国际营销平台+TVS 精细化运营精细化运营 架构上，海信以国际营销平台与 TVS 精细化运营各个区域；分

3、市场看，亚太/北美/中东非/西欧为海信核心区域，亚太中海信自收购东芝黑电业务在日本保持多年份额第一，北美海信已经入驻沃尔玛等性价比渠道及 Best Buy 等中高端渠道，未来渠道优化下盈利有望提升；欧洲市场产品结构好&兼具成长性，海信销额及销量市占率居于前三；中东非等地区海信不断开拓渠道，销量逐年增长。盈利能力是否还能提升？盈利能力是否还能提升？成本：面板价格进入稳态成本：面板价格进入稳态 产业链看，面板占电视 50%以上成本，且面板厂集中度高、议价能力强；复盘近几年面板周期，我们发现供需关系的短期错配是其主导因素。我们认为在需求端逐渐回暖、供给端稼动率上调的情况下，面板价格长期看会是上涨趋势

4、，但振幅将减弱。且电视厂商深度绑定面板厂，未来成本将更加可控。高端化：高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级大屏化驱动产品结构升级 行业端，MiniLED 占比提升及大屏化趋势推动产品结构升级。海信在高端化领域表现出色，大屏/MiniLED 产品全球市占率较高，我们测算 MiniLED 份额提升下海信2025/2026 年 TV 板块收入增速为 13.5%/8.4%，Mini LED 对收入增量的贡献达81%/69%。盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年盈利为 26.15/30.26/34.97 亿元，2025年合理市值为 392 亿元，对应 PE15 倍左右。首次覆盖，予以“

5、增持”评级。风险提示：风险提示：主要原材料及关键器件价格上涨、汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差。增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 黑色家电 05 月 23 日收盘价（元）23.89 总市值（百万元）31,175.79 总股本（百万股）1,304.97 其中自由流通股（%）99.24 30 日日均成交量（百万股）14.02 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 研究助理研究助理 盘姝盘姝玥 执业证书编号：S068012403

6、0008 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）53,616 58,530 65,617 70,933 76,520 增长率 yoy（%）17.2 9.2 12.1 8.1 7.9 归母净利润（百万元）2,096 2,246 2,615 3,026 3,497 增长率 yoy（%）24.8 7.2 16.4 15.7 15.6 EPS 最新摊薄（元/股）1.61 1.72 2.00 2.32 2.68 净资产收益率（%）11.1 11.5 12.6 13.7 14.6 P/E（倍）14.9 13.9 11.9