【山西证券】天孚通信（300394）-经营节奏保持稳健，大客户1.6T和CPO产品有望带来新动能-250522（5页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1网络接配及塔设网络接配及塔设天孚通信（天孚通信（300394.SZ）买入买入-A(维持维持)经营节奏保持稳健，大客户经营节奏保持稳健，大客户 1.6T 和和 CPO 产品有望带来新动能产品有望带来新动能2025 年年 5 月月 22 日日公司研究公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 22 日日收盘价（元）：76.45年内最高/最低（元）：149.88/57.11流通A股/总股本（亿）：5.54/5.55流通 A 股市值（亿）：423.60总市值（亿

2、）：424.52基础数据：基础数据：2025 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.61摊薄每股收益(元)：0.61每股净资产(元)：7.84净资产收益率(%)：7.78资料来源：最闻分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：研究助理：研究助理：孙悦文邮箱：事件描述事件描述公司发布公司发布 2024 年年报和年年报和 2025 年一季报。年一季报。2024 年，公司实现营收 32.5亿元，同比增长 67.7%；实现归母净利润 13.4 亿元，同比增长 84.1%；单Q4 来看，公司实现营收 8.6 亿元

3、，同环比分别增长 17.0%、2.2%；实现归母净利 3.7 亿元，同环比分别增长 26.2%、13.9%。2025 年一季度，公司经营节奏稳健。年一季度，公司经营节奏稳健。实现收入 9.5 亿元，同环比分别增长29.1%、10.2%；实现归母净利润 3.4 亿元，同环比分别增长 21.1%、下降 8.0%。事件点评事件点评受大客户节奏影响，受大客户节奏影响，2024 下半年有源产品环比增长不大，但今年下半年有源产品环比增长不大，但今年 1.6T有望规模放量有望规模放量。2024 年，公司有源、无源产品线分别实现收入 16.6 亿元（同比+121.9%）、15.8 亿元（同比+33.2%）。无

4、源器件方面，2024 年随着 AI 数通市场的爆发，FAU、MT-FA、AWG、隔离器、透镜等无源器件需求量大幅增长，但另一方面电信 WDM、PON、前传等市场阶段承压。公司作为全品类无源器件头部厂商，战略聚焦高速率数通、硅光等产品，多种高规格 FA器件、单波 200G 光发射器件、高速光模块 Demux 器件（POSA）已经小批量发货，同时继续优化成本，提升良率，无源毛利率较 2023 年提升 8.2pct。有源方面，公司第一大客户 Fabrinet 2024 年销售收入 20.0 亿元，较 2023 增长 92.3%；2024 下半年公司有源产品收入 8.4 亿元，环比增速放缓主要由于大客

5、户网络产品处于 800G 向 1.6T 过渡期，同时北美 CSP 大规模部署 ROCE组网导致 IB 市场增速放缓。我们认为随着下半年 GB300、Blackwell ultra 搭配 CX8 网卡规模上量，公司有源产品或恢复增长。泰国工厂已经投产泰国工厂已经投产，公司在硅光产业链上拥有独特优势公司在硅光产业链上拥有独特优势。公司位于光模块产业链上游，下游交货主要为泰国或国内，受关税波动影响不大。与此同时，公司泰国工厂一期厂房已于去年顺利交付并投产，二期厂房如期推进。同时，泰国工厂部分无源器件产品线已顺利通过客户认证，预计将陆续进行扩产。公司在硅光产业链主要供应 FAU、透镜阵列、隔离器、AW

6、G 等定制化无源器件并逐步形成硅光引擎代工和晶圆级后道封测能力。我们认为随着硅光技术路线渗透率的快速提升，公司在 FAU、透镜阵列等定制化开发能力、大客户的光引擎代工经验以及不与客户竞争的产业链独特定位有望令公司开拓更大市场。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2公司是英伟达公司是英伟达 CPO 供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新的驱供应链重要参与者，随着市场起量有望贡献新的驱动动。英伟达在 GTC2025 上推出了 Quantum 和 Spectrum 系列全球领先的硅光交换机系统。英伟达认为，硅光 CPO 交换