欧林生物-成人破伤风领先抗超级耐药金葡菌疫苗在研-220601（21页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 21.30 元 目标价格（ 人民币） ：24.04 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.05 已上市流通 A股(亿股) 0.34 总市值(亿元) 86.32 年内股价最高最低(元) 41.02/15.49 沪深 300 指数 4083 上证指数 3182 赵海春赵海春 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130514100001 (8621)61038261 成人破伤风领先，抗超级耐药金葡菌疫苗在研成人破伤风领先，抗超级耐药金葡菌疫苗在研 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) )

2、项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 320 487 636 863 1,113 营业收入增长率 78.72% 52.18% 30.48% 35.83% 28.90% 归母净利润(百万元) 36 108 130 197 265 归母净利润增长率 -216% 199% 20.65% 51.53% 34.27% 摊薄每股收益(元) 0.099 0.266 0.321 0.487 0.654 每股经营性现金流净额 0.01 0.10 0.28 0.53 0.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.58% 12.78% 13.94% 18.43% 21.

3、12% P/E n.a 134.42 66.27 43.73 32.57 P/B n.a 17.18 9.24 8.06 6.88 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 核心产品破伤风疫苗面向犬伤、外伤患者以及血制品公司采购，核心产品破伤风疫苗面向犬伤、外伤患者以及血制品公司采购，为潜在销售为潜在销售过过 15 亿重磅产品。亿重磅产品。破伤风预防分主动免疫和被动免疫，接受破伤风疫苗属于保护时间久、安全性好的主动免疫方式。现阶段竞品仅有武汉生物研究所生产的吸附破伤风疫苗，根据 PDB 批签发数据，公司市占率超八成。目标市场聚焦犬伤患者市场、外伤患者市场和血制品公司，其中外伤患者市场最

4、大。根据测算，预计到 2025 年，破伤风疫苗在三大市场的销售规模可达 3.7亿、17 亿和 0.36 亿元。 重磅在研金葡菌疫苗重磅在研金葡菌疫苗期期完成，完成，有望填补市场空白有望填补市场空白。布局抗超级耐药金葡菌疫苗，临床为国内独家。金葡菌疫苗开发难度大，国际失败案例多。公司期临床成功完成，针对骨科患者，安全性和免疫原性皆优；期临床样品已制备完成。全球尚无获批金葡菌疫苗，或将填补空白。 AC 群脑膜炎球菌（结合）群脑膜炎球菌（结合）b 型流感嗜血杆菌（结合）联合型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗疫苗上市在即，上市在即，有望贡献有望贡献近近亿营收亿营收。AC-Hib 疫苗期临床已顺利完成，预计

5、将于 2023 年获批，或带来近亿元营收新增量。与同类竞品智飞生物 AC-Hib 疫苗相比，进展同为期，但公司 AC-Hib 疫苗不含佐剂，产品安全性更好。上市产品破伤风疫苗、AC 结合疫苗、Hib 结合疫苗贡献稳定营收，后续在研多联多价苗吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗、吸附无细胞百（三组分）白破和AC-Hib 联合疫苗（六联苗）处临床前阶段。 盈利预测盈利预测 目前在售产品为吸附破伤风疫苗、Hib 结合疫苗和 AC 结合疫苗；此外，AC-Hib 疫苗已处待申报生产状态，假设将于 2023 年下半年上市销售；假设 Hib结合疫苗、AC 结合疫苗于 2023 年纳入国家免疫规划。考虑价格、渗

6、透率、市场竞争等因素，我们预测 2022/23/24 年实现营收 6.36/8.63/11.12 亿元。 估值估值 考虑到公司已有成熟产品上市销售，我们采取 PE 估值法对公司进行估值。我们参考同行业 PE 水平，同时，考虑到公司金葡菌疫苗有望成为填补世界空白的重磅疫苗，给予一定估值溢价，给予公司 22 年 75X PE 估值；我们认为，合理市值为 97.36 亿元，对应目标价 24.04 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 候选产品研发失败的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险、限售股解禁的风险。 020040060080010001200140015.4921.