化工行业深度研究报告：纯碱新生焕发景气不减-220603（34页）.pdf

《化工行业深度研究报告：纯碱新生焕发景气不减-220603（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化工行业深度研究报告：纯碱新生焕发景气不减-220603（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 基础化工基础化工 2022 年年 06 月月 03 日日 化工行业深度研究报告 推荐推荐 （维持）（维持） 纯碱：新生焕发，景气不减纯碱：新生焕发，景气不减 传统行业焕发新生，行业景气持续上行传统行业焕发新生，行业景气持续上行。纯碱是重要的化工原料，下游应用主要为玻璃等行业，由于其高能耗的属性，近年来行业准入壁垒不断提高。随着光伏玻璃等新能源产业的快速发展， 纯碱行业焕发新生， 行业景气持续上行。当前全球纯碱生产工艺仍

2、以氨碱法为主，21 年产能占比达 45%，预计后续将逐步缩减；联碱法为我国特色工艺，短期内占比预计将保持稳定；天然碱法凭借其低成本、低能耗的优势，21 年全球产能占比已提升至 30%，未来全球范围内的新增产能亦将以天然碱为主。 新能源引领需求，未来增量空间可期新能源引领需求，未来增量空间可期。在稳增长的持续发力下，国内房企融资环境转暖，已有超 70 个城市陆续放松房地产调控政策，当下时点对地产行业的纯碱需求拉动或可不必太过悲观，我们有望在年内迎来竣工端的需求修复。截至 5 月 27 日，浮法玻璃日熔量约 17.4 万吨/日，同比+3%，较年初减少约 0.1 万吨/日。而光伏、锂电等新能源行业发

3、展如火如荼，年内光伏订单排产情况向好，截至 5 月 27 日，光伏玻璃库存 6.3 万吨，较年初下降 27%；光伏玻璃日熔量约 5.62 万吨/日，同比+59%，较年初新增约 1.49 万吨/日，对应新增纯碱年化需求近 90 万吨。22 年国内碳酸锂产量预计可达 27 万吨，对应新增纯碱需求近 6 万吨。随着新能源产业的快速发展，光伏玻璃、碳酸锂等下游需求未来有望接棒平板玻璃，成为纯碱需求增量的主要来源。 供给紧平衡延续，供给紧平衡延续，竞争格局竞争格局或将或将重塑重塑。纯碱作为高能耗行业，供给端受到严格的政策约束，自连云港 130 万吨氨碱产能退出后，22 年暂无新增产能投放，原计划产能均延

4、期至 23 年初逐步投产。目前行业开工率已维持在 86%的年内高位，供给弹性趋弱，随着 5 月起进入纯碱厂商的检修旺季，合计约 530 万吨纯碱的产能将陆续停产检修， 年内供给紧平衡的局面料将延续。 根据节能降碳的转型要求，至 2025 年约有 320 万吨的低效产能或将逐步退出市场，天然碱将贡献行业 76%以上的新增产能，竞争格局有望重塑。 海外能源价格高企，国内纯碱出口优势增强。海外能源价格高企，国内纯碱出口优势增强。22 年以来海外能源价格的飙升大幅推涨纯碱生产成本，美国自 1 月起征收 8 美元/吨的天然气附加费，印度纯碱 5 月均价折合人民币约 4390 元/吨，较年初上涨约 50.

5、2%；而当前国内均价约 2937 元/吨，较年初上涨仅 12.9%，竞争优势显著增强。22 年前 4 个月国内纯碱出口量已超 46 万吨，同比+40%，出口均价同比+94%。当前国内纯碱出口占产量比重仍不足 5%，后续纯碱出口有望随着疫情后的生产和运输复苏而持续提升，出口量、价有望实现大幅增长。 行业景气上行，行业景气上行，纯碱价格有望维持高位纯碱价格有望维持高位。行业高景气带动盈利能力持续提升，截至 5 月 27 日，联碱法价差大幅提升至 1800 元/吨，同比上涨 232%，较年初上涨约 27%。在当前农化高景气下，我们预计联碱法将充分受益于氯化铵价格的攀升，并展示出更强的盈利弹性。根据我

6、们对 21-25 年国内纯碱供需平衡表的测算，预计 2022 年国内纯碱供需缺口将达 22 万吨，23 年将减少至 9 万吨， 未来两年行业仍有望保持景气上行， 而来自光伏玻璃等需求端的边际增量及出口端的快速增长将进一步助力纯碱价格维持高位。 投资建议：投资建议：需求放量叠加供给收缩背景下，我们看好年内纯碱价格上行，建议关注业绩弹性较大的标的：远兴能源、双环科技、中盐化工、山东海化及三友化工等。 风险提风险提示示：纯碱下游需求不及预期，疫情影响进一步扩散，出口不及预期，能源价格波动加大。 证券分析师：杨晖证券分析师：杨晖 邮箱： 执业编号：S0360522050001 证券分析师：冯昱祺证券分