时代新材-投资价值分析报告：风电领航王者时代-220602（44页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 风电领航风电领航，王者时代王者时代 时代新材（600458.SH）投资价值分析报告2022.6.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席新材料分析师 S1010520010001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 张柯张柯 新材料分析师 S1010521100003 联系人：肖锐联系人：肖锐 公司公司深耕风电、轨交、汽车领域新材料，央企改革战略地位提升深耕风电、轨交、汽车领域新材料，央企改革战略地位提升下下进入快速成进入快速成长期长期。在未来。在未来 2-3 年内，公司有望借助年内，公司有望借助研发优势

2、开展新材料新业务增长点研发优势开展新材料新业务增长点，拓拓展双海展双海战略，战略，推进产能布局推进产能布局，充分受益于，充分受益于风电风电行业的高景气周期。预计公司行业的高景气周期。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 2.87/4.47/5.77 亿元， 给予公司亿元， 给予公司 2023 年年 25xPE估值，对应公司目标价为估值，对应公司目标价为 14 元，目标市值元，目标市值 112 亿元。首次覆盖，给予“买入”亿元。首次覆盖，给予“买入”评级评级。 公司概况：公司概况：深耕风电、轨交、汽车领域深耕风电、轨交、汽车领域的的新材料新材料平台型公司平台型公司。公

3、司以高分子材料的研究及工程化推广应用为核心，业务涵盖轨道交通、汽车、风电叶片和新材料四大产业。随着中车提级公司成为集团一级子公司，战略地位提升，同时集团提出“十四五”期间将围绕 “一核三极多点”业务结构，央企深化改革下公司构建多元化激励体系推进降本增效，公司进入快速成长期。 风风电板块：风电新增并网装机持续增长，叶片市场呈双电板块：风电新增并网装机持续增长，叶片市场呈双龙头龙头垄断格局。垄断格局。风电叶片是构成风电机组的核心零部件，占整机成本约 15%-20%。风电新增并网装机总量持续增长，海上风电发展势头强劲，我们预计 2025 年风电叶片市场空间达400 亿元，对应 5 年 CAGR 为

4、9%。风电叶片市场集中度高，目前全球和国内CR2 分别为 35%、50%，国内叶片市场呈现双龙头格局。 公司亮点：公司积极顺应行业主流，高毛利大叶型产品有望提升公司亮点：公司积极顺应行业主流，高毛利大叶型产品有望提升。公司为国内风电叶片双龙头之一，受益于风电需求强劲，叶片板块有望成为业绩增长支柱。风机大型化趋势下叶轮直径持续增长，预计 2020-2025 年叶片平均直径达150m。公司积极顺应行业趋势布局大叶型产品，产品布局调整有望带来毛利率提升，我们测算 22Q1 公司叶片单 MW 价格环比增长 96%。随着原材料价格下行，同时公司实现聚氨酯叶片替代降低对单一原材料依赖，盈利能力有望回升。

5、减振降噪板块：轨交领域发展稳定，亚太市场拓宽助力汽车板块减振降噪板块：轨交领域发展稳定，亚太市场拓宽助力汽车板块业绩业绩修复修复。轨道交通减振降噪行业中长期发展平稳，公司为国内轨道交通车辆减震降噪产业领域龙头企业，市场份额约占 50%。同时公司聚焦高景气度工业减震领域，为轨交领域打开新空间。公司目前在全球汽车减振细分领域规模排名前三。短期来看，公司上海及德国工厂生产均受到疫情冲击，但随着集团入股增资德国博戈，公司设立亚太研发中心向低成本地区拓展，将有望为汽车板块的提振助力。 风险因素：风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受疫情影响持续不景气；工业减振

6、板块研发及推广不及预期。 投投资建议：资建议：随着风电装机高增延续，预计公司风电叶片业务将迎来高增。轨交和汽车领域受短期冲击目前处于景气低谷，预计今年下半年开始有望触底回升。我们预测公司 2022/23/24 年归母净利润分别为 2.87/4.47/5.77 亿元， 对应 EPS预测为 0.36/0.56/0.72 元。 我们分别选取风电叶片、 轨道交通以及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技以及拓普集团作为可比公司。当前股价下上述可比公司 2023 年平均 PE 为 22x。考虑到公司稳居风电叶片行业前二，立足南方，渗透三北，拓展深入双海战略，我们判断公司风电叶片领域将迎来明显提升