【华源证券】瀚蓝环境（600323）-综合环境治理运营龙头 收购粤丰实现跨越增长-250514（16页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保|环境治理环境治理非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 1313 日日收盘价（元）24.01一 年 内 最 高/最 低（元）24.88/18.47总市值（百万元）19,576.48流通市值（百万元）19,576.48总股本（百万股）815.35资产负债率（%）59.

2、43每股净资产（元/股）16.96资料来源：聚源数据瀚蓝环境瀚蓝环境(600323.SH)(600323.SH)综合环境治理运营龙头 收购粤丰实现跨越增长投资要点：投资要点：综合环境治理运营龙头综合环境治理运营龙头，一体两翼均衡发展一体两翼均衡发展。瀚蓝环境成立于 1992 年，经过多年的发展，公司当前已形成以“固废处理为核心，水务能源协同发展”的一体两翼业务布局，从业务占比来看，近几年公司固废业务收入占比过半近几年公司固废业务收入占比过半，利润占比达到利润占比达到 2/32/3。截至 2024 年底，佛山市南海供水集团为第一大股东，公司实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局。自由现金流连续两

3、年转正自由现金流连续两年转正，公司承诺公司承诺 2024-20262024-2026 年年 DPSDPS 每年增长每年增长 10%10%。2021-2024 年公司剔除会计解释 14 号影响后的资本性开支逐年下降，自由现金流连续两年转正，与之对应，2023-2024 年公司每股股利大幅提升，从 2022 年的 0.22 元/股增长至 2024 年的 0.8 元/股，体现了公司与全体股东共享发展成果的信心和决心。此外此外，20242024 年公司发布股东分红回报规年公司发布股东分红回报规划划（2024-20262024-2026），提出 2024-2026 年公司每股派发的现金股利，较上一年度同

4、比增长不低于 10%。若未来三年公司总股本增加，公司将维持每股现金分红金额同比增长不低于 10%的规划不变。按照按照 20252025 年每股分红增长年每股分红增长 10%10%考虑（即考虑（即 0.880.88 元元/股），公司股），公司当前当前股息率股息率 3.7%3.7%。固废：对标固废：对标“无废城市无废城市”纵横发展，运营效率较高。纵横发展，运营效率较高。公司已经形成前端环卫一体化、中端转运、后端资源化处理的一体化运营模式。截至 2024 年年报公司在运产能 3.13 万吨/日，主要分布在东南沿海、北部省份。公司运营效率较高，产能利用率达到 119%，同时积极拓展供热提高盈利。202

5、4 年固废板块实现净利润 10.25 亿元，其中垃圾焚烧 9.32 亿元（占比 91%），建造业务 0.22 亿元（占比 2%），其余运营业务 0.71 亿元（占比 7%）。私有化粤丰进入尾声私有化粤丰进入尾声，协同发展迎来新成长协同发展迎来新成长。2024 年 7 月公司发布公告拟私有化方式收购粤丰环保，交易对价 111 亿港币，交易完成后，瀚蓝环境将拥有粤丰环保 52.45%的股权。粤丰粤丰环保在手运营垃圾处理产能环保在手运营垃圾处理产能 4.254.25 万吨万吨/日日，20242024 年实现归母净利润年实现归母净利润 8.668.66 亿港元亿港元，ROEROE 9.1%9.1%。从

6、地区分布来看，广东地区产能 2.68 万吨/日，占比达 51%，剩余主要位于广西、上海、四川、河北等地。收购完成后，公司拥有产能将达到收购完成后，公司拥有产能将达到 8.88.8 万吨万吨/日，仅次于光大环境，一举跃升日，仅次于光大环境，一举跃升为为 A A 股最大的全国性垃圾焚烧运营商。股最大的全国性垃圾焚烧运营商。水务：盈利较为稳定，水价开启提价周期。水务：盈利较为稳定，水价开启提价周期。公司现有供水产能 170 万立方米/日，污水处理产能 80 万吨/日，年均贡献净利润 3-4 亿元（含其他业务），盈利稳定。2025 年广东省内深圳市、广州市相继开启水价上涨，佛山市已经 8-9 年未调过