【东方证券】海澜之家（600398）-一季度表现超预期，加码新赛道打造新业务增长点-250513（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海澜之家 600398.SH 公司研究|年报点评 公司 2024 年实现收入 209.6 亿，同比下降 2.7%，实现归母净利润 21.6 亿，同比下降 26.9%。25Q1 收入和归母净利润分别同比增长 0.2%和 5.5%，一季度业绩表现出超强韧性。公司 24 年预计分红率为 91.2%，继续维持高分红。分品牌来看：1）海澜之家系列：2024 年收入同比下降 7.2%，线下门店全年净减少143 家至 5,833 家，其中直营店净开店 216 家，加盟

2、及联营店净关店 359 家，公司重点拓展购物中心渠道，调整以街铺为主的加盟门店。2）团购业务：2024 年收入同比下降 2.5%。3）其他品牌：2024 年收入同比增长 32.4%，主要原因系斯搏兹和京东奥莱纳入公司合并报表范围。分渠道来看，2024 年线上和线下渠道收入分别同比增长 35.6%和-10%。分门店类型来看，2024 年直营店、加盟店及其他收入分别同比增长 5.4%和-5.6%。2024 年，海外地区实现收入 3.55 亿，同比增长 30.75%，截至年底海外门店总数达 101 家。毛利率方面，公司 2024 年毛利率同比持平，拆分来看：1）海澜之家系列、海澜团购和其他品牌毛利率

3、分别同比增长 1.3pct、-6.5pct 和-2pct；2）线上和线下毛利率分别同比增长-0.1pct 和 0.1pct；3）直营、加盟店及其他的毛利率分别同比增长0.2pct 和 0.7pct。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长2.9pct、0.5pct 和 0.4pct。2024 年归母净利率同比下降 3.4pct 至 10.3%。加码运动赛道、加码运动赛道、深度深度布局城市奥莱，打造新的业务增长点。布局城市奥莱，打造新的业务增长点。2024 年 4 月，上海海澜投资取得斯搏兹控股权，为公司在运动领域布局以及持续深耕奠定基础，截至 2024年底，授权代理的阿迪达斯

4、门店数量为 433 家。京东奥莱方面，2025 年公司在江苏、山东、河南、河北、安徽等地加速布局，截至年报发布日，门店数量已达 12 家。截至目前全国京东奥莱门店已达 18 家。根据年报，我们下调盈利预测（下调了收入，上调了费用率）并引入 2027 年的盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.5、0.56 和 0.63 元（原 25-26 年为0.56和0.65元），参考可比公司，给予 2025年17倍 PE估值，对应目标价 8.5元，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新业务拓展不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026

5、E 2027E 营业收入(百万元)21,528 20,957 22,496 24,511 26,671 同比增长(%)16.0%-2.7%7.3%9.0%8.8%营业利润(百万元)3,611 2,780 3,039 3,360 3,790 同比增长(%)28.7%-23.0%9.3%10.6%12.8%归属母公司净利润(百万元)2,952 2,159 2,417 2,667 3,003 同比增长(%)37.0%-26.9%12.0%10.4%12.6%每股收益（元）0.61 0.45 0.50 0.56 0.63 毛利率(%)44.5%44.5%44.8%45.1%45.3%净利率(%)13.

6、7%10.3%10.7%10.9%11.3%净资产收益率(%)19.3%13.1%13.3%13.6%15.0%市盈率 12.8 17.6 15.7 14.2 12.6 市净率 2.4 2.2 2.0 1.9 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月12日）8.01 元 目标价格 8.5 元 52 周最高价/最低价 9.19/5.15 元 总股本/流通 A 股（万股）480,277/480,277 A 股市值（百万元）38,470 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 20