【开源证券】老凤祥（600612）-公司信息更新报告：金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化-250512（4页）.pdf

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1、纺织服饰纺织服饰/饰品饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 老凤祥老凤祥（600612.SH）2025 年 05 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/5/9 当前股价(元)49.37 一年最高最低(元)80.50/46.36 总市值(亿元)258.26 流通市值(亿元)156.56 总股本(亿股)5.23 流通股本(亿股)3.17 近 3 个月换手率(%)33.78 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 三季度经营业绩承压明显，金价影响动销为核心矛盾公司信息更新报告-2024.10.30 二季度归母净利润+8.1%，盈利能力有所提升公司信息更新

2、报告-2024.8.30 金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化金价高企下经营持续承压，关注后续产品和渠道优化 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 公司公司 2024 年经营端相对稳健，年经营端相对稳健，2025Q1 业绩承压明显业绩承压明显 公司发布年报、一季报：2024 年实现营收 567.93 亿元（同比-20.5%，下同）、归母净利润 19.50 亿元（-11.9%）；2025Q1 实现营收 175.21 亿元（-31.6%）、归母净利润 6.13 亿元（-23.6%）。考虑金价波动影响，我们下调公司 20

3、25-2026 年盈利 预 测 并 新 增 2027 年 盈 利 预 测，预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润 为17.63/19.11/20.61 亿元（2025-2026 年原值 21.80/23.88 亿元），对应 EPS 为3.37/3.65/3.94 元，当前股价对应 PE 为 14.7/13.5/12.5 倍，我们认为公司品牌积淀深厚，通过产品和渠道优化成长势能有望恢复，估值合理，维持“买入”评级。金价持续上行抑制终端动销，公司珠宝首饰业务有所下滑金价持续上行抑制终端动销，公司珠宝首饰业务有所下滑 2024 年公司珠宝首饰业务实现营收 469.08 亿元，同比下滑 1

4、9.3%，受金价持续上涨影响，终端动销承压明显，加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难等问题，进货意愿普遍下降，进而导致品牌方批发收入承压，老凤祥亦受此影响。盈利能力方面，2024 年/2025Q1 销售毛利率分别为 8.9%/9.1%，同比分别+0.6pct/+0.7pct；而 2024 年/2025Q1 净利率分别为 4.5%/4.6%，同比分别+0.3pct/+0.5pct，整体毛利率有所提升或因金价上涨推动珠宝首饰和黄金交易等主业毛利率提升所致；费用方面，2025Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为 1.2%/0.6%/0.3%，同比分别持平/+0.1pct/+0.1pct，费用率整体

5、相对稳定。坚持品牌焕新，发力渠道和产品优化有望恢复成长势能坚持品牌焕新，发力渠道和产品优化有望恢复成长势能（1）品牌）品牌：老凤祥坚持以客户为中心，洞察消费需求和行为习惯变化，同时继续深化“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的运营，提升品牌辨识度和差异化特色。（2）产品）产品：公司深度挖掘黄金、镶嵌等主题产品的开发，加速产品设计开发的时尚化、年轻化，进一步加强与“高达”、蛋仔派对等知名 IP 的跨界合作。（3）渠道）渠道：深化核心区域市占率，同时优化布局粤港澳、京津冀、成渝等重点地区市场线下营销网络并加快东北市场拓展，努力拓展市场增量。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动

6、等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)71,436 56,793 52,518 56,476 60,413 YOY(%)13.4-20.5-7.5 7.5 7.0 归母净利润(百万元)2,214 1,950 1,763 1,911 2,061 YOY(%)30.2-11.9-9.6 8.4 7.8 毛利率(%)8.3 8.9 8.9 8.7 8.7 净利率(%)4.2 4.5 4.5 4.5 4.5 ROE(%)21.7 17.2 13.7 13.4 12.9 EPS(摊薄/元)4.23 3.73 3.