【山西证券】中国神华（601088）-长协稳定业绩，分红成长可期-250508（7页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1动力煤中国神华（动力煤中国神华（601088.SH）买入）买入-A(维持维持)长协稳定业绩，分红成长可期长协稳定业绩，分红成长可期2025 年年 5 月月 8 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 5 月月 8 日日收盘价（元）：38.55年内最高/最低（元）：47.50/34.78流通 A 股/总股本（亿股）：164.91/198.69流通 A 股市值（亿元）：6,357.30总市值（亿元）：7,659.31基础数据：基础数据：2025 年年

2、3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.60摊薄每股收益(元)：0.60每股净资产(元)：25.81净资产收益率(%)：2.86资料来源：最闻分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2025 年一季度报告：报告期内公司实现营业收入 695.85 亿元，同比-21.1%；实现归母净利润 119.49 亿元，同比-18.0%；扣非后归母净利润 117.05 亿元，同比-28.9%；基本每股收益 0.601 元/股，加权平均净资产收益率 2.80%，同比减少 0.74 个百分点。经营活动产

3、生的现金流量净额205.38 亿元，同比-25.90%。截至 2025 年 3 月 30 日，公司总资产 6723.07亿元，同比+0.60%，净资产 4331.14 亿元，同比+3.2%。事件点评事件点评Q1 长协占比提高，煤炭毛利率提升长协占比提高，煤炭毛利率提升。Q1 公司商品煤产量 82.5 百万吨（-1.1%），销售量为99.3百万吨（-15.3%），其中自产煤销售78.5万吨（-4.7%）、外购煤销售 20.8 百万吨（-40.4%）。煤炭平均售价 506 元/吨，同比变化-11.5%。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比 63.9%、27.7%和4.8%，长协合计占

4、比 91.6%，同比提高 10.3 个百分点。成本方面，Q1 煤炭平均单位销售成本 353 元/吨，同比-13.07%，其中自产煤销售成本 293 元/吨，同比-1.4%；外购煤销售成本 578 元/吨，同比-12.7%。Q1 自产煤单位生产成本 195.8 元/吨，同比+2.3%。煤炭分部（合并抵销前）实现营收 515.99 亿元（-25.7%），营业成本 360.90 亿元（-26.8%），毛利 155.09 亿元（-22.8%）。Q1 销售中长协占比提高，吨煤售价下降幅度小于成本下降幅度，煤炭分部毛利率 30.1%，同比提高 1.2pct。电力分部维持较高毛利率，装机进一步增加。电力分部

5、维持较高毛利率，装机进一步增加。Q1 公司累计实现发电量504.2 亿千瓦时，同比-10.7%；售电量 474.7 亿千瓦时，同比-10.7%；其中燃煤发电 483.6 亿千瓦时，同比-12.0%，结构占比从 97.3%降低至 95.9%，降低1.4pct。电价方面，2025Q1 公司度电价格 386 元/兆瓦时，同比-5.6%。Q1 公司平均售电成本 353.7 元/兆瓦时，同比-3.1%，主要受燃料煤价格下降影响，但电价同步下行，导致发电分部营收 208.54 亿元，同比-14.7%；营业成本176.41 亿元，同比-13.4%，毛利 32.13 亿元，同比-21.2%，毛利率 15.4%

6、，同比下降 1.3pct。Q1 新增装机 1241 兆瓦，其中燃煤发电 1200 兆瓦，主要受杭锦能源并表影响。运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升。运输分部随煤炭市场波动，煤化工毛利率提升。受 Q1 煤炭销售量下降、航运业务结构调整等因素影响，公司铁路、港口、航运分部利润总额同比下降，煤化工有所增长；2025Q1 铁路/港口/航运/煤化工分部营收分别为105.26/15.76/7.16/14.72 亿元，分别同比-10.5%/-7.2%/-41%/-2.3%，毛利率分别同比+1.9pct/-1.2pct/-2.8pct/+1.6pct；实现利润总额为 34.90/6.15/0.31/0.