德赛西威-乘汽车智能化之“势”Tier1小巨人有望持续三击-220604（38页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！ 德赛西威(002920) / 软件开发 / 公司深度研究报告 / 2022.6.4 乘汽车智能化之乘汽车智能化之“势势” ，TierTier1 1 小巨人小巨人 有望有望持续持续三击三击 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持( (首次首次) ) 基本数据基本数据 20222022- -0606- -0202 收盘价（元） 138.00 流通股本（亿股） 5.50 每股净资产（元） 10.25 总股本（亿股） 5.55 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 杨烨杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 相关报告相关报告 核心观点

2、出身德系的出身德系的 TierTier1 1 小巨人，智能驾驶业务为公司打开第二成长曲线小巨人，智能驾驶业务为公司打开第二成长曲线。公司聚焦于智能座舱、 智能驾驶、 网联服务三大业务， 拥有德系车企供应链基因，Tier1 底蕴深厚。2021 年公司年化新签订单金额达 120 亿元，约 1/3 来自智能驾驶产品，业绩弹性可期，智能驾驶业务已为公司打开第二成长曲线。 汽车汽车 EEEE 架构变革驱动硬件先行、 算力冗余， 主机厂架构变革驱动硬件先行、 算力冗余， 主机厂 “囚徒博弈囚徒博弈” 加剧加剧。目前汽车智能化处于早期高速发展阶段，芯片快速迭代、传感器数量精度及AI 算法成熟度提升为自动驾驶

3、发展提供了土壤，主机厂及 Tier1 格局或出现大洗牌，“囚徒博弈”困境加速，提升主机厂对汽车智能硬件的旺盛需求。 公司公司迎迎客户客户体系体系、产品、产品矩阵矩阵、ARPUARPU 值三击值三击。第一击：客户体系拓展，车厂平台化战略进一步提升公司边际效益。第二击：产品矩阵扩张，长期定位Tier0.5，盈利能力有望加速提升。第三击：座舱域多屏、大屏化趋势以及驾驶域对高算力域控制器的依赖将形成 ARPU 值提升的共振。 汽车“摩尔定律”下，公司汽车“摩尔定律”下，公司依托依托先发优势先发优势、强大的技术实力以及对生、强大的技术实力以及对生态的理解，态的理解，构筑构筑长期长期护城河护城河。目前英伟

4、达领跑全球智能驾驶芯片，公司是英伟达全球六大 Tier1 合作伙伴之一。公司拥有全方位的域控制器know-how，同时融入英伟达 CUDA 生态已超三年半，先发优势明显。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级”评级：公司乘汽车智能化产业之“势”，自身客户体系扩张、 产品矩阵扩张和 ARPU 值提升逻辑清晰，依托当前稀缺的卡位、扎实的研发底座和务实向上的管理文化，有望成长为国内汽车电子产业的“小博世”。 我们预计公司 2022-2024 年分别实现收入 135.17、 183.87、 243.57亿元，实现归母净利润 12.19、17.47、23.92 亿元，对应当前 PE 估值分别为

5、 63x、44x、32x。 风险提示：风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势下行的风险；疫情反复的风险等。 盈利预测: Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 6799 9569 13517 18387 24357 收入增长率（%） 27.39 40.75 41.25 36.03 32.47 归母净利润（百万元） 518 833 1219 1747 2392 净利润增长率（%） 77.36 60.75 46.39 43.28 36.89 EPS（元/股） 0.94 1.51 2

6、.20 3.15 4.31 PE 89.51 93.72 62.84 43.86 32.04 ROE（%） 11.17 15.60 18.59 21.04 22.36 PB 10.07 14.72 11.68 9.23 7.16 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -28%-12%4%21%37%53%德赛西威沪深300 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1. 德赛西威：汽车智能化德赛西威：汽车智能化 Tier1Tier1 小巨人小巨人 .