【东吴证券】飞龙股份（002536）-新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期-250506（27页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 飞龙股份（002536）新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期期 2025 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭雨蒙郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.04 一年最低/最高价 8.00/19.43 市净率(倍)2.67 流通A股市值

2、(百万元)8,750.52 总市值(百万元)9,219.57 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.01 资产负债率(%,LF)36.57 总股本(百万股)574.79 流通 A 股(百万股)545.54 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,095 4,723 5,447 6,268 6,942 同比（%）25.69 15.34 15.33 15.07 10.75 归母净利润（百万元）261.77 329.62 454.71 630.84 788.75 同比（%

3、）211.14 25.92 37.95 38.73 25.03 EPS-最新摊薄（元/股）0.46 0.57 0.79 1.10 1.37 P/E（现价&最新摊薄）35.22 27.97 20.28 14.61 11.69 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 深耕汽零数十载，深耕汽零数十载，发动机冷却减排赛道龙头发动机冷却减排赛道龙头：公司于 1952 年建厂，1964年开始生产汽车配件，以机械水泵、排气歧管等传统燃油车配件起家。2009 年，公司顺应时代变化切入新能源汽车板块。当前，公司已形成涡壳、排气歧管、机械水泵三大主导产品+新能源电子泵+民用领域冷却部件三

4、位一体的产品矩阵。公司 2024 年/2025Q1 营收分别达 47.23/11.10亿元，同比+15.34%/-10.55%，归母净利润达 3.30/1.23 亿元，同比+25.92%/+3.06%，规模效应带动盈利能力上行。主业稳中向好，热管理产品百花齐放：主业稳中向好，热管理产品百花齐放：公司机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固：1）机械水泵是公司发家业务，2020 年认定为制造业单项冠军产品，当前公司汽车水泵市占率达 25%，坐稳市场头部交椅；2）排气歧管在双碳背景下催生出更新迭代需求，公司近年来加大研发投入，着力开发耐热钢排气歧管，叠加原材料成本下降及产能充沛，公司此业务受电动

5、化转型的影响较小；3）涡壳为公司主要收入来源，占比公司营收超 45%，市占率为 20%，现有铸造产能 800 万只，2024 年公司涡壳被认定为制造业单项冠军产品。受益于混动车型的放量，2024年销量超 500 万只。新能源新能源&非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：非车业务布入收获期，打开第二增长曲线：1）公司新能源业务收入主要来源于电子泵和热管理部件(阀类和模块)，2024 年营收达 5.26亿元，同比+40.44%。其中，公司电子水泵为主打产品，功率范围覆盖13W-3500W，现有产能 560 万只，2024 年市占率超 10%，居市场第四；2）非车业务方面，公司主要通过 IDC 液冷

6、打开市场，目前已实现批量供货，预计未来 1-2 年内能够为公司带来持续性的增量。海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：海外工厂投产在即，公司持续迈向国际化：公司深度布局东南亚市场，在泰国和新加坡设立子公司。其中，泰国子公司龙泰主营产品为涡壳、排气管类、机械水泵、电子水泵、电子机油泵、温控模块，其工厂预计2025 年 9 月投产，总投资额 5 亿元人民币，预计投产后最高可为公司带来 15 亿元的收入增量。通过东南亚地区向周围地区辐射，公司国际化知名力将得到持续提升。盈 利 预 测 与 投 资 评 级：盈 利 预 测 与 投 资 评 级：我 们预 计 公司 2025-2027 年 实 现 营收54