【东吴证券】伯特利（603596）-2025年一季报点评：毛利率或为阶段低点，看好智能底盘+全球化长期趋势-250506（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 伯特利（603596）2025 年一季报年一季报点评：点评：毛利率或为阶段低点，毛利率或为阶段低点，看好智能底盘看好智能底盘+全球化长期趋势全球化长期趋势 2025 年年 05 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 孙仁昊孙仁昊 执业证书：S0600123090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.62 一年最低/最高价 31.75/

2、67.40 市净率(倍)5.12 流通A股市值(百万元)34,934.85 总市值(百万元)34,947.15 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.25 资产负债率(%,LF)43.44 总股本(百万股)606.51 流通 A 股(百万股)606.30 相关研究相关研究 伯特利(603596)：2024 年年报点评：新产品放量与海外拓展齐驱，业绩超预期 2025-04-25 伯特利(603596)：2024 年三季报点评：订单开拓顺利，业绩兑现超预期 2024-10-31 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2

3、027E 营业总收入（百万元）7,474 9,937 12,918 15,500 18,376 同比（%）34.93 32.95 30.01 19.99 18.55 归母净利润（百万元）891.50 1,208.85 1,547.19 1,881.89 2,285.19 同比（%）27.57 35.60 27.99 21.63 21.43 EPS-最新摊薄（元/股）1.47 1.99 2.55 3.10 3.77 P/E（现价&最新摊薄）39.20 28.91 22.59 18.57 15.29 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公告要点：公告要点：公司公布 2

4、025 年一季报，业绩低于我们预期。2025 年一季度公司营业收入 26.4 亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润 2.7 亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润 2.7 亿元，同环比+38.6%/-34.2%。重点客户需求放量，重点客户需求放量，25Q1 收入同比高增收入同比高增。公司 25Q1 核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河 3.0 平台车型销量超过 17 万台贡献较多线控制动增量。分产品看，25Q1 智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23%，各业务线均实现较快增长。毛利率

5、同环比承压，费用呈现规模效应毛利率同环比承压，费用呈现规模效应。追溯会计准则调整对毛利率和费用的影响，25Q1 毛利率 17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct，推测主要为下游客户年降影响及墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。25Q1 公司期间费用率为 7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分别-0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct，期间费用率稳中有降体现规模效应。订单获取顺利，海外战略持续推进。订单获取顺利，海外战略持续推进。2024 年

6、公司新增定点项目 416 项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目 72/39/156/72/21/2/18/13/23 项。海外产能建设加速，墨西哥产能扩建顺利推进中。墨西哥墨西哥产能扩建产能扩建，国际化战略国际化战略持续深入持续深入。公司墨西哥生产基地于 2021年动工，年产能 400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于 2023 年三季度末投产。结合在手订单及发展趋势，公司正积极推进墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目，我们预计墨西哥工厂2025 年有望实现量利齐升。盈 利 预 测 与 投