【东方证券】派林生物（000403）-派林生物2024年报&2025年一季报点评：降本增效显著，采浆快速增长-250506（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。派林生物 000403.SZ 公司研究|年报点评 全年全年表现良好表现良好，25Q1 有所波动有所波动。公司发布年报，2024 年实现营收 26.5 亿元（+14.0%）；归母净利润 7.5 亿元（+21.8%）；扣非归母净利润 6.8 亿元（+21.0%）。2025Q1，公司实现营收 3.7 亿元（-14.0%），归母净利润 0.9 亿元（-27.0%），扣非归母净利润 0.8 亿元（-29.0%）。公司 2025 年一季度业绩有所波动，主要为派斯菲科

2、二期产能扩增停产导致，目前派斯菲科年产能提升至 1600 吨并已顺利投产，广东双林二期产能扩增预计也将于 2025 年中进行投产，将有效支撑公司 25 年的业务增长。期间费用期间费用率率优化，盈利能力提升。优化，盈利能力提升。2024 年，公司实现净利率 28.1%，较去年同期+1.8pct，盈利能力持续增强，销售/管理/研发费用率分别为 9.2%/7.3%/2.1%，分别较去年同期-3.1pct/-0.5pct/-1.3pct。公司激励全体员工积极推动降本增效工作，取得显著成效。采浆量快速增长采浆量快速增长，派斯菲科，派斯菲科浆站已开始采浆浆站已开始采浆。2024 年，公司采浆量超 1400

3、 吨，稳居千吨级血液制品第一梯队。2025 年度公司采浆目标为超 1600 吨。公司在采浆端坚持内生与外延并举策略：1）内生方面，公司浆站数量合计达到 38 个，目前位居行业前三，其中广东双林拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已全部通过验收开始采浆，公司采浆潜力有望释放；2）外延方面，公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，不断提升供浆量。考虑到公司产能扩增带来的短期影响，我们下调盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.23、1.42、1.60 元（原预测值 2025-2026 年分别为

4、1.28/1.47元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 23 倍 PE 估值，对应目标价28.29 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业估值水平波动的风险；采浆量不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；商誉减值风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,329 2,655 3,217 3,637 4,043 同比增长(%)-3.2%14.0%21.2%13.1%11.2%营业利润(百万元)695 880 1,018 1,171 1,326 同比增长(%)4.8%26.6%15.6%15.0%13.3%归属母

5、公司净利润(百万元)612 745 899 1,035 1,173 同比增长(%)4.3%21.8%20.6%15.1%13.4%每股收益（元）0.84 1.02 1.23 1.42 1.60 毛利率(%)51.5%49.1%49.4%49.6%49.7%净利率(%)26.3%28.1%27.9%28.4%29.0%净资产收益率(%)8.6%9.7%10.7%11.1%11.4%市盈率 26.7 21.9 18.2 15.8 13.9 市净率 2.2 2.1 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要

6、财务信息 股价（2025年05月06日）22.32 元 目标价格 28.29 元 52 周最高价/最低价 30.04/19.32 元 总股本/流通 A 股（万股）73,107/72,694 A 股市值（百万元）16,318 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 05 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%1.27 1.87 2.62-25.35 相对表现%0.38 3.24 3.51-29.47 沪深 300%0.89-1.37-0.89 4.12 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 赵博宇 执业证书编号