【公司研究】西麦食品-健康升级拓宽行业赛道上市开启扩张新篇章-20200326[25页].pdf

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1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 西麦食品西麦食品（002956） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 03 月月 26 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 54.25 元 目标目标价格价格 71.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通A 股股本(百万股) 20.00 A 股总市值(百万元) 4,127.20 流通A 股市值(百万元) 1,031.80 每股净资产(元) 16.31 资产负债率(%) 15.21 一年内最高/最低(元) 72.18/41.11 作者作

2、者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 健康升级拓宽行业赛道，上市开启扩张新篇章健康升级拓宽行业赛道，上市开启扩张新篇章 西麦食品作为国内燕麦第一股，深耕燕麦行业西麦食品作为国内燕麦第一股，深耕燕麦行业 20 余年，余年，澳洲进口原料与澳洲进口原料与 生产工艺共同塑造高质产品，生产工艺共同塑造高质产品，围绕燕麦围绕燕麦从热冲型产品的优势领域拓展至冷从热冲型产品的优势领域拓展至冷 食、零食品类，不断丰富产品线。公司渠道多元化拓展空间，销售费用投食、零食品类，不断丰富产品线。公司渠道多元化拓展空间，销售费用投

3、 入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开入零售终端提高渠道管控能力、线上渠道发展为休闲零食类产品快速打开 市场，未来随着新建产能的不断释放，公司市占率市场，未来随着新建产能的不断释放，公司市占率有望有望进一步提升。进一步提升。 观念升级带动燕麦市场量价齐升，行业集中度大有提升空间观念升级带动燕麦市场量价齐升，行业集中度大有提升空间 中国燕麦市场规模近年稳步增长，对标日美空间仍存。2018 年美国燕麦市 场规模达到 106.3 亿美元， 中国燕麦市场年销售额为美国的十分之一 （10.8 亿美元） 。 近年我国燕麦市场人均消费量稳步增长， 但对比饮食习惯相似的 日本仍有较

4、大发展空间，2018 年日本燕麦市场人均消费量是我国的近四 倍。从品类上来说，热冲燕麦片稳步发展，冷食燕麦潜力大。 行业处于早期发展阶段，CR3 远低于日本，集中度有望进一步提升，新行 业老企业，行业竞争逐步升温，西麦凭借本土优势抢占先机。 高质且丰富的产品矩阵是西麦核心竞争力高质且丰富的产品矩阵是西麦核心竞争力 公司原材料燕麦粒以燕麦主产区澳大利亚进口为主，占比约达 90%，优质 的澳洲原料保障公司产品高质量。公司不断丰富产品品类，从热冲型产品 的优势领域拓展至冷食、零食品类，高品质健康的热食纯燕麦为西麦赢得 众多忠实消费者，休闲燕麦子品牌“西澳阳光”推出新品节奏快，也有较 多新品储备。燕麦

5、棒、燕麦脆、代餐粉等新品已逐步进入市场，未来每个 阶段也都计划有新品推出，建议关注新品放量情况。 产能投放稳扎稳打，多元化渠道掌控能力强产能投放稳扎稳打，多元化渠道掌控能力强 产能方面， 当前西麦以贺州西麦和河北西麦为生产基地， 产能利用率较高， 2019 年纯燕麦片产能利用率超 120%。江苏西麦生产基地在建新厂计划于 2020 年上半年投产，将释 1.2 万吨纯燕麦片产能，0.2 万吨燕麦休闲食品 产能。渠道方面，公司建立线上线下多元化渠道，线下公司销售费用投入 较大，部分费用直接投放至终端，提高对渠道的管控能力；线上销售额占 比较行业平均水平，仍存在较大发展空间，公司也加强线上投入。 盈

6、利预测：盈利预测：我们看好公司新品放量与线上渠道扩张进程，公司已披露 2019 年业绩快报，预计 19-21 年实现营业收入 9.80、11.58、13.90 亿元，同比 增长 15%/18%/20%，实现净利润 1.58、1.91、2.34 亿元，同比增长 16%/20%/23%，19-21 年 EPS 分别为 1.98、2.38、2.93 元。根据可比公司 PEG 水平，给予 2020 年 30X 估值，对应目标价 71.4 元，较 2020 年 3 月 24 日收盘价上涨空间为 38%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示：原材料价格大幅波动、食品安全、新品推广不及预期、产品结