【中银证券】键凯科技（688356）-短期业绩承压，伊立替康创新药值得期待-250506（4页）.pdf

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1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 5 月月 6 日日 688356.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 61.00 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 9.9 3.1 22.7(23.8)相对上证综指 9.3 5.3 21.9(29.4)发行股数(百万)60.65 流通股(百万)60.65 总市值(人民币 百万)3,699.69 3 个月日均交易额(人民币 百万)46.76 主要股东持股比例（%）XUAN ZHA

2、O 24.54 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月30日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 键凯科技键凯科技20240522 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：化学制药医药生物：化学制药 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 键凯科技键凯科技 短期业绩承压，伊立替康创新药值得期待 公司公布公司公布 24 年年报及年年报及 25 年年一季报。一季报。24 年全年实现营业收入年全年实现营业收入 2.27 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 22.2

3、6%，归母净利润为归母净利润为 0.30 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 74.22%；25 年年 Q1 公司实现营业收入公司实现营业收入 0.69 亿元，同比亿元，同比增长增长 6.66%、归母净利润、归母净利润 0.12 亿元，同比下滑亿元，同比下滑 17.79%，公司短期业绩承压，但公司新业，公司短期业绩承压，但公司新业务进展顺利，务进展顺利，公司公司 1.1 类创新药类创新药聚乙二醇伊立替康聚乙二醇伊立替康已经进入已经进入 III 期临床，且其余多个适应症期临床，且其余多个适应症处于处于 II 期临床中，后续进展值得期待，同时公司医美产品也于近期上市，有望给公司业绩期临床中，后续进展值得

4、期待，同时公司医美产品也于近期上市，有望给公司业绩带来新的增量，基于此，我们看好公司未来的发展情况，带来新的增量，基于此，我们看好公司未来的发展情况，维持维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 24 年年业绩承压。业绩承压。2024 年，公司处于业绩转型调整期，一方面，国内市场受下游商业化产品的价格压力传导、价格竞争激烈等因素影响，公司国内订单量及对应的产品销售收入较上年同期降幅较大；国外市场方面，公司国际客户结构有明显调整，总体收入较上年同期略有减少，其中海外医疗器械端客户受库存计划调整影响，订单量较上年有一定程度的下降。另一方面，公司辽宁募投项目于 2023 年 10 月开始

5、试投产，2024年随着在建工程中的各类资产陆续达到可使用状态，2024 年度新转固资产计提的资产折旧及摊销总额以及新厂经营运营成本也较上年有大幅增加，这也进一步导致公司业绩承压。1.1 类创新药聚乙二醇伊立替康类创新药聚乙二醇伊立替康 III 期顺利入组，关注后续数据变化期顺利入组，关注后续数据变化。虽然公司业绩承压，但公司继续加大研发投入，2024 年，公司累计研发投入 7,994.97 万元，同比增加38.28%，研发投入占销售收入的比重达到 35.21%。其中，费用化研发投入金额 5,914.02 万元。值得注意的是，公司自主研发新药聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应 III 期临床试验已于

6、 2024 年 9 月 30 日前完成了首例试验病人入组，第二个适应症突破性治疗脑胶质瘤 II 期临床入组顺利进行中；第三个适应症三阴性乳腺癌伴脑转移 II 期临床已完成首例受试者入组，聚乙二醇进行修饰后得到的新型化学药品，其用于小细胞肺癌治疗 II 期临床结果积极，后续临床结果值得期待。医美产品获批，期待后续放量情况医美产品获批，期待后续放量情况。4 月 26 日，全资子公司天津键凯科技有限公司自主研发的注射用交联透明质酸钠凝胶上市获批，该产品适用于面部鼻唇沟部位真皮组织中层至深层注射以纠正中重度鼻唇沟皱纹。医美产品的获批，有利于丰富公司的产品种类，扩充公司在下游面部填充用凝胶类三类医疗器械