中国财险-首次覆盖报告：基本面优质+高分红+低估值的财险龙头-220605（34页）.pdf

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1、公司深度研究 | 中国财险 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 基本面优质+高分红+低估值的财险龙头 中国财险首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 中国财险中国财险 公司评级 买入 股票代码 02328 前次评级 评级变动 首次 当前价格 7.67 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 联系人联系人 孙冀齐孙冀齐 13162770049 相关研究相关研究 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-6-22021-11-22022-4-2中国财险恒生指数 核心结论核心结论 三重三重优势优势铸造铸造公司配置价值公

2、司配置价值：1）基本面表现稳健，财险龙头优势有望进一步凸显；2）保持较高分红水平，偿二代二期新规切换后偿付能力仍稳健；3）公司处于历史估值低位，安全边际较高。 财险公司盈利模式清晰，聚焦承保盈利及投资两大能力。财险公司盈利模式清晰，聚焦承保盈利及投资两大能力。 1）保费保费+综合成本率有望实现双重优化，助力综合成本率有望实现双重优化，助力承保盈利能力提升。承保盈利能力提升。i)车险：综改后龙头优势进一步凸显车险：综改后龙头优势进一步凸显，承保车辆增长+车均保费稳中有升驱动公司车险保费增长，预计2022年保费增速将保持高个位数水平。优化业务结构+完善风控体系助力压降综合成本率，预计22年综合成本

3、率有望保持在97%以内。ii）非车险：保费稳健增长，综合成）非车险：保费稳健增长，综合成本率管控成效有望逐步显现。本率管控成效有望逐步显现。政策推动+需求相对确定，预计2022年非车险保费将实现同比高个位数增长，意健险、农险、责任险贡献主要增量。公司聚焦效益指标，优化业务结构，提升风控能力，预计非车业务综合成本率有望降至100%以内。 2）投资展现较强韧性投资展现较强韧性，资产配置结构相对稳定，资产配置结构相对稳定。在长端利率低位波动+权益市场承压的情况下，22Q1公司年化总投资收益率为4.8%，同比-0.8pct，显著优于同业，资产配置较寿险灵活度更高。 分红分红保持较高水平保持较高水平。2

4、021年公司股利支付率/股息率分别达39.3%/7.8%，22Q1偿二代二期工程落地后偿付能力依旧保持稳健。 投资建议：投资建议： 预计公司22-24年保费同比+9.1%/+9.4%/+10.6%;归母净利润同比+16.7%/+11.7%/+10.3%。财险公司估值与ROE相关性较强，公司基本面修复有望撬动ROE水平，对进而对估值形成支撑。给予公司0.9倍PB的估值， 目标价为10.26元/股， 首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 保费收入（百万元） 433,187 4

5、49,533 490,632 536,799 593,769 增长率 0.0% 3.8% 9.1% 9.4% 10.6% 归母净利润 (百万元) 20,868 22,360 26,089 29,140 32,156 增长率 -14.1% 7.1% 16.7% 11.7% 10.3% 每股收益（EPS） 0.94 1.01 1.17 1.31 1.45 市盈率（P/E） 6.99 6.53 5.59 5.01 4.54 市净率（P/B） 0.78 0.72 0.67 0.61 0.56 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 05 日 公司深度

6、研究 | 中国财险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月 05 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 核心指标概览 . 6 一、中国财险：经营历史悠久的财险龙头. 7 二、基本面优质，保持较高分红水平 . 8 2.1 承保盈利能力：保费+承保利润率双轮驱动，承保盈利能力有望提升 . 9 2.1.1 车险业务：龙头优势持续凸显，22 年有望实现高个位数增长 . 11 2.1.2 非车业务：保费有望稳健增长，预计 COR 降至 100%以内 . 14 2.2