【民生证券】爱旭股份（600732）-2024年年报及2025年一季报点评：业绩边际改善，出货量大幅提升-250503（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱旭股份（600732.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩边际改善，出货量大幅提升 2025 年 05 月 03 日 事件 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，根据公司公告，24 全年公司实现收入 111.55 亿元，同比-58.94%，归母净利润-53.19 亿元，扣非归母净利润-55.53 亿元，同比由盈转亏。分季度看，24Q4公司单季度实现收入32.59亿元，同比-28.42%，环比+19.19%，实现归母净利润-24.88 亿元，扣非归母净利

2、润-19.40 亿元；25Q1 公司单季度实现收入 41.36 亿元，同比+64.53%，环比+26.89%，实现归母净利润-3.00 亿元，扣非归母净利润-4.66 亿元，亏损环比显著收窄。毛利率单季度转正，经营性现金流改善显著 得益于公司 ABC 组件售占比继续提升、生产成本持续下降、开工率提升等因素，公司盈利能力显著改善，25Q1 公司毛利率/净利率分别为 0.53%/-7.57%，环比提升幅度较大，毛利率单季度转正。现金流方面，25Q1 公司经营性现金流转正，净流入超 7 亿元，现金流企稳回升体现了公司以技术创新穿越周期的强烈信号。出货量大幅提升，在手订单充足 在行业竞争加剧的背景下，

3、公司销量实现逆势增长，24 年全年 BC 组件销量为6.33GW，与23年相比+1200%；25Q1 BC组件销量达到4.54GW，同比+500%，环比+40%。此外，BC 市场认可度持续提升，24 年至 25Q1 公司 N 型 ABC 产品累计销售订单约 15GW，25Q1 新增销售订单超 5GW，产能趋于紧俏，充足的订单量为公司后续销量提升打下坚实基础。投资建议 我们预计公司 25-27 年营收分别为 192.62/239.82/272.43 亿元，归母净利润分别为 2.01/8.79/16.97 亿元，25-27 年对应 PE 分别为 96x/22x/11x。公司盈利能力边际改善显著，出

4、货量大幅提升，随着规模效应的凸显和降本增效的持续推进，叠加 BC 产品差异化竞争优势，公司业绩有望持续改善，维持“推荐”评级。风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期、资产减值风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11,155 19,262 23,982 27,243 增长率（%）-58.9 72.7 24.5 13.6 归属母公司股东净利润（百万元）-5,319 201 879 1,697 增长率（%）-802.9 103.8 337.1 93.1 每股收益（元）-2.91 0.11 0.48 0.93

5、 PE/96 22 11 PB 5.4 5.1 4.1 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：10.51 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 相关研究 1.爱旭股份（600732.SH）2024 年半年报点评：ABC 组件开始放量，差异化竞争引领技术变革-2024/09

6、/03 2.爱旭股份（600732.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：ABC 放量在即，加码 TOPCon 优化产品矩阵-2024/04/28 爱旭股份(600732)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 11,155 19,262 23,982 27,243 成长能力（%）营业成本 12,264 16,929 20,469 22,510 营业收入增长率-5