新易盛-数通电信双发力高速时代乘风起-220601（48页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 06 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 25.77 元 新新 易易 盛（盛（300502） 通信通信 目标价： 31.60 元（6 个月） 数通电信双发力，高速时代乘风起数通电信双发力，高速时代乘风起 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 4.39

2、 52 周内股价区间(元) 28.18-48.98 总市值(亿元) 130.68 总资产(亿元) 45.78 每股净资产(元) 7.50 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）全球全球光模块市场景气向光模块市场景气向好好，2021-2026 年年 CAGR=14%：全球云化、元宇宙、东数西算等趋势下，数通侧需求超预期增长，云厂商 capex 向上指引拉动高速光模块需求；5G建设持续推进，千兆光纤等政策支撑接入网 10G PON发展，电信侧需求稳步复苏；2）产品前瞻布局产品前瞻布局：主打低功耗，公司率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G 产品，硅光公司 Alpine 收购完成，加码上游硅光

3、芯片布局， 夯实 800G与硅光时代的技术壁垒； 3） 盈利能力长期领先：盈利能力长期领先： Alpine具备光、电芯片的供应链优势+公司突出的费用管控能力+积极扩产稳固规模优势，保持 30%+的毛利率和 20%左右的净利率，高出行业均值6-9pp。 数通数通 5G双轮驱动，光模块行业需求高企。双轮驱动，光模块行业需求高企。数通方面，流量爆发、架构升级拉动IDC 对高速光模块的底层需求， 2021年北美互联网 top4合计 capex同比、 环比持续改善，2022全年向上指引不变。DellOro Group 预测，2021-2026年，全球 IDC capex 将增至 3500亿美元，CAGR

4、=10%；5G方面，短期看 2022年我国 5G建设仍处于高峰期，中长期看海外 5G建设逐步复苏将打开电信侧增长空间。GSMA预测 22-25年全球移动运营商 5G相关 capex 合计超过 5千亿美元。接入方面，Omdia 预测20-27 年全球 PON 设备接入市场 CAGR=12.3%。 多产品前瞻布局，多产品前瞻布局，前沿技术不断突破助力增长前沿技术不断突破助力增长。公司早在 2018年推出 400G样品，2019年实现 400G的批量出货，2020年推出 800G样品，新品研发、推出时点均处于全球第一梯队， 享受产品早期的最大红利，同时率先推出基于薄膜铌酸锂调制器的 800G产品，突

5、破低功耗极限。公司于 2022年 4月完成对硅光公司 Alpine 的收购，且已成功推出基于硅光方案的 400G、800G 模块及 400G ZR/ZR+相干光模块产品，夯实前沿技术竞争壁垒，有望抢占高端客户市场。 成本管控成本管控精益求精，巩固规模优势降本增效精益求精，巩固规模优势降本增效。采购方面，子公司 Alpine 是公司光、电芯片的重要供应商，2020年公司向 Alpine采购金额占该类产品采购总额的 27.1%。 Alpine的优势价格可降低公司采购成本， 同时在上游供货紧张或采购不畅的情况下可保证公司供应链的稳定。费用方面，公司管理费用率、销售费用率均低于行业均值，且积极进行产能

6、扩充，维持规模优势助力成本控制。2021年毛利率/净利率分别为33.1%/17.9%，高出行业均值 7.9/5.9pp。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计未来三年公司归母净利润保持 20.9%的复合增长率。参考同行业可比公司，给予公司 2022年 20倍估值，对应目标价 31.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2908.38 3645.39 4522.34 5399.09 增长率 45.57% 25.34% 24.06% 19.39% 归属母公司净利润（百万元） 661.93 800.57 98