【开源证券】老板电器（002508）-公司信息更新报告：2025Q1业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善-250503（4页）.pdf

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1、家用电器家用电器/厨卫电器厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 老板电器老板电器（002508.SZ）2025 年 05 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)19.57 一年最高最低(元)27.42/17.47 总市值(亿元)184.92 流通市值(亿元)182.70 总股本(亿股)9.45 流通股本(亿股)9.34 近 3 个月换手率(%)53.97 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q3 有所承压，关注以旧换新拉动 改 善 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.10.30 2024H1 核心品类地

2、位稳固，名气收入保持高增公司信息更新报告-2024.8.31 2025Q1 业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善业绩有所承压，看好以旧换新拉动改善 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790123070024 2025Q1 业绩业绩有所承压，有所承压，看好看好以旧换新拉动以旧换新拉动改善改善，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024 年公司实现营收 112.1 亿元（同比+0.1%，下同），归母净利润 15.

3、8 亿元（-9.0%），扣非归母净利润 14.6 亿元（-8.1%）。其中 2024Q4 公司实现营收 38.2亿元（+16.8%），归母净利润3.8亿元（+4.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+26.9%）。2025Q1 公司实现营收 20.8 亿元（-7.2%），归母净利润 3.4 亿元（-14.7%），扣非归母净利润 3.1 亿元（-11.1%）。国补衔接不畅导致业绩阶段性承压，我们下调 2025-2026、新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利 16.9/18.0/19.2亿元（2025-2026 年原值为 17.7/18.8 亿元），对应 EPS 为 1.

4、78/1.91/2.03 元，当前股价对应 PE 为 11.0/10.3/9.6 倍。我们认为以旧换新政策对厨电存量市场拉动效果较为显著，头部品牌有望充分受益、实现量价齐增，维持“买入”评级。零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收窄，电商渠道保持平稳 分品类看分品类看，（1）传统品类地位稳固、实现稳健增长）传统品类地位稳固、实现稳健增长：2024 年公司吸油烟机/燃气灶同比分别+2.51%/+3.96%，公司在吸油烟机/燃气灶全渠道保持第一，其中线下份额同比分别+1.09/+1.71pcts，烟灶两件套套餐/厨电套餐线下渠道保持第一

5、。（2）水洗、集成类新品类）水洗、集成类新品类受国补拉动受国补拉动显著显著：2024 年公司洗碗机收入同比+4.22%，热水器收入同比+5.47%。根据奥维数据，2024 年公司嵌入式洗碗机线下/线上份额分别达 16.01%/7.26%，分别排名第三/第五。分品牌看分品牌看，2024 年名气子品牌收入 5.7 亿元（+26%）。公司老板主品牌引领高端市场，名气供应链端同步发力降本，金帝专注于厨电，预计多品牌多系列协同矩阵有效形成战略互补。分销售分销售模式看模式看，2024 年公司代销/经销/直营/工程收入同比分别+21%/-19%/-3%/-19%，预计零售渠道有效形成拉动，工程渠道拖累逐季收

6、窄，电商渠道保持平稳。2025Q1 毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升毛利率同比提升，线上渠道投放增加下销售费率有所提升 2024 年毛利率 49.7%（-1.0pct），其中吸油烟机/燃气灶同比-2.1/-4.9pcts，直营/代销/工程同比-3.5/+2.4/-1.5pct。单季度看，2024Q4 毛利率 48.2%（+0.8pct），期间费用率 36.6%（+5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.4/持平/+0.3/+1.4pct，此外信用减值损失减少拉动净利率同比提升 2.8pct，综合影响下净利率为 9.7%（-1.1pct），归母净利率为 9.8