【华安证券】百润股份（002568）-百润股份24年报&25Q1点评：库存积极去化，威士忌招商可期-250504（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 库存积极去化，威士忌招商可期库存积极去化，威士忌招商可期 百润股份百润股份 2424 年报年报&25Q1&25Q1 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2024 年报及年报及 25Q1 季报：季报：25Q1：收 入 7.37 亿 元（-8.11%），归 母 净 利 润 1.81 亿 元（+7.03%），扣非归母净利润 1.78 亿元（+10.39%）。24Q4：收入 6.62 亿元（-17.97%），归母净利润 1.45 亿元（+0.48%），扣非归母净利润 1.11 亿元（-14.00%）。24 年：年：

2、收入 30.48 亿元（-6.61%），归母 7.19 亿元（-11.15%），扣非归母净利润 6.72 亿元（-13.65%）。25Q1 收入符合收入符合市场一致市场一致预期，利润预期，利润超市场一致预期超市场一致预期。收入收入：库存积极去化库存积极去化 25Q1：我们预计收入同比下滑主因新 RTD 负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存。分产品看，我们预计微醺好于清爽好于强爽。24 年：分业务看，公司预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降 0.5pct 至 87.8%。其中，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下

3、增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增。分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降 1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显。分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定。利润：利润：销售费率优化销售费率优化 25Q1：公司毛利率同比提升 1.3pct 至 69.7%，同期公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因 24Q1 广告费用投入较大，25 年回归正常。综上，归母净利率同比提升 3

4、.5pct 至 24.6%，销售费率优化是主因。24 年：公司毛利率同比提升 3.0pct 至 69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升 2.4/1.5pct。同期，公司销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大。综上，公司归母净利率同比下降 1.2pct 至 23.6%，其中预调酒净利率同比下降 1.3pct，期间费用投入加大是主因。投资建议投资建议：维持“买入”维持“买入”评级评级 我们的观点：我们的观点：展望展望 25 年，公司看点年，公司看点RTD 事业部重回高质量发展，注重营销费事业部重回高质量发展，注重

5、营销费 Table_StockNameRptType 百润股份（百润股份（002568）公司点评 Table_Rank 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-04 Table_BaseData 收盘价（元）26.10 近 12 个月最高/最低（元）31.70/15.00 总股本（百万股）1,049 流通股本（百万股）718 流通股比例（%）68.42 总市值（亿元）274 流通市值（亿元）187 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S00105240100

6、01 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.百润股份 24Q3：收入环比改善，新品上市蓄力 2024-10-31 2.中国威士忌“开元者”百润股份投资探讨(002568.SZ)2024-09-25 3.百润股份 24Q2 点评：高基数有望平稳度过 2024-07-31 -39%-17%5%26%48%5/248/2411/242/25百润股份沪深300Table_CompanyRptType1 百润股份（百润股份（002568）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 用投入产出