【华安证券】石头科技（688169）-石头科技25Q1点评：收入超预期，盈利短暂承压-250502（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 收入超预期收入超预期，盈利短暂承压盈利短暂承压 石头石头科技科技 25Q125Q1 点评点评 Table_StockNameRptType 石头科技（石头科技（688169）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-02 Table_BaseData 收盘价（元）193.48 近 12 个月最高/最低（元）469.99/173.00 总股本（百万股）185 流通股本（百万股）185 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）357 流通市值（亿元）357 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深

2、 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.石头科技24A：战略变革期重份额抬升 2025-04-06 2.石头科技 24Q4 快报：收入高增，单季盈利波动 2025-02-28 3.石头科技 24Q3：蓄力长期 2024-10-31 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q1 业绩报告业绩报告：Q1：收入 34.28 亿元（同比+86.

3、22%），归母净利润 2.67 亿元（同比-32.92%）；扣非归母净利润 2.42 亿元（同比-29.28%）；收入高增超预期、收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1 净利率净利率分别为分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%单季净利率延续下行单季净利率延续下行。收入分析：收入分析：预计预计内内销外销销外销均有提速均有提速 25Q1 内销：内销：我们预计收入增速同比+100%+较 24Q4（同比略低于+100%）略提速。参考奥维线上石头扫地机 25Q1 销售额/量/价分别同比+90%/+81%/+5%（24Q4 分别同比+104%/+102%/

4、+1%）、洗地机销售额/量/价分别同比+349%/+369%/-4%(24Q4 分别同 比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放；其中石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变、从产品单一打包到打出 A30 系列组合拳；25Q1 外销：外销：我们预计收入增速同比+60%+较 24Q4（约+50%）亦有所 提 速，其 中 预 计 25Q1 欧 洲/亚 太/北 美 地 区 分 别 同 比+100%/+50%+/+50%+较 24Q4（同比分别+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、北美延续高增。其中欧洲显著

5、提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍。利润分析：利润分析：毛利毛利率率环比趋稳环比趋稳/费投扩大拉低净利费投扩大拉低净利 毛利率：毛利率：Q1 为 45.5%同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续 24Q4(同比-9.9pct)同比趋势、但环比趋稳；公司 3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献 Q1 当季毛利率；净利率净利率：Q1 为 7.8%同/环比分别-13.9/-2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机

6、等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍10%。投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司公司最终盈利最终盈利水平受水平受多元变量多元变量（技术升级（技术升级；定价拉宽定价拉宽；供应链优化；供应链优化；欧洲欧洲加大加大直营直营占比；占比；美国线下初期投入）美国线下初期投入）的的综合综合影响，且互有抵消影响，且互有抵消。国内国国内国补支撑高增且补支撑高增且 Q1 新品密集发布新品密集发布 Q2 报表有望进一步体现贡献；海外报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖越南产能可覆盖北美北美半数以上半数以