【开源证券】周大生（002867）-公司信息更新报告：2025Q1业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化-250501（4页）.pdf

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1、纺织服饰纺织服饰/饰品饰品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 周大生周大生（002867.SZ）2025 年 05 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)13.03 一年最高最低(元)17.60/9.97 总市值(亿元)142.80 流通市值(亿元)141.97 总股本(亿股)10.96 流通股本(亿股)10.90 近 3 个月换手率(%)53.6 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 经营业绩承压，渠道逆势扩张积蓄势能公司信息更新报告-2024.11.1 二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现公司信息更新报告-2024.

2、8.28 2025Q1 业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化业绩短期承压，关注后续品牌矩阵优化 公司信息更新报告公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 证书编号：S0790519110001 受金价上涨影响，公司受金价上涨影响，公司 2024 年及年及 2025Q1 经营业绩持续承压经营业绩持续承压 公司发布年报、一季报：2024 年实现营收 138.91 亿元（同比-14.7%，下同）、归母净利润 10.10 亿元（-23.2%）；2025Q1 实现营收 26.73 亿元（-47.3%）、归母净利润 2.52 亿元（-26.1%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司

3、2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 11.51/13.60/15.89 亿元（2025-2026 年原值 12.52/14.28 亿元），对应 EPS 为1.05/1.24/1.45 元，当前股价对应 PE 为 12.4/10.5/9.0 倍。我们认为，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级。金价高位波动抑制终端动销，其中黄金产品承压明显金价高位波动抑制终端动销，其中黄金产品承压明显 2024 年分模式看，公司自营线下/线上/加盟分别实现营收 17.44/27.95/91.87 亿元，同比+

4、7.8%/+11.4%/-23.3%；分产品看，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收 114.39/7.58/7.06 亿元，同比-16.6%/-17.4%/-18.1%。2025Q1 分模式看，公司自 营 线 下/线 上/加 盟 分 别 实 现 营 收5.27/5.34/15.84亿 元，同 比-16.3%/-6.7%/-58.6%，分产品看，镶嵌类/素金类产品分别实现营收 1.28/21.15 亿元，同比+0.2%/-53.2%。盈利能力方面，2025Q1 公司综合毛利率为 26.2%（+10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为 9.5%/1.0%/0.1%，同比分别+4.5p

5、ct/+0.5pct/-0.2pct。综合来看，2025Q1 毛利率大幅抬升主要系低毛利率黄金产品占比下降，销售费用率抬升主因收入下滑但费用投放刚性。直营渠道保持韧性，直营渠道保持韧性，2025 年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化年计划推动渠道结构和品牌矩阵优化（1）渠道：渠道：2024 年公司线下新开/净开门店 663 家/-98 家，期末门店总数达 5008家，其中加盟/自营分别净开-120/22 家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性。（2）品牌品牌：重塑多品牌定位，加强“周大生 X 国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接。风险提示：风险

6、提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16,290 13,891 15,297 17,288 19,559 YOY(%)46.5-14.7 10.1 13.0 13.1 归母净利润(百万元)1,316 1,010 1,151 1,360 1,589 YOY(%)20.7-23.2 14.0 18.2 16.8 毛利率(%)18.1 20.8 21.6 21.8 21.9 净利率(%)8.1 7.2 7.5 7.9 8.1 ROE(%)20.6 15.