【国盛证券】地素时尚（603587）-2025Q1收入降幅收窄，期待全年业绩稳健增长-250502（3页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 地素时尚（地素时尚（603587.SH）2025Q1 收入降幅收窄，期待收入降幅收窄，期待全年全年业绩稳健业绩稳健增长增长 2024 年公司收入同比年公司收入同比-16%/归母净利润同比归母净利润同比-39%。1）2024 年公司收入为 22.2 亿元，同比-16%；归母净利润为 3 亿元，同比-39%；扣非归母净利润为 2.5 亿元，同比-46%；非经常损益主要系政府补助及公允价值变动损益。2）盈利质量：全年毛利率同比+0.4pct 至74.8%；销售/管理/财务费用率同比分别+5.3/+

2、1.6/+0.1pct 至 45.7%/8.7%/-2.0%（我们判断销售费用率提升主要系直营渠道存在刚性费用）；净利率同比-5.0pct 至 13.7%。3）单四季度：2024Q4 收入为 6.1 亿元，同比-25%；归母净利润为 0.2 亿元，同比-69%；扣非归母净利润为 0.1 亿元，同比-89%。4）公司 2024 年合计拟分配现金股利 2.35 亿元，股利支付率约为 78%，以 2025 年 4 月 30 日收盘价计算的股息率约为 4.2%。2025Q1 公司收入同比公司收入同比-11%/扣非归母净利润同比扣非归母净利润同比-15%。1）2025Q1 年公司收入为 4.8亿元，同比

3、-11%；归母净利润为 0.8 亿元，同比-25%；扣非归母净利润为 0.6 亿元，同比-15%；非经常损益减少主要系政府补助同比减少。2）盈利质量：2025Q1 毛利率同比+0.8pct至 76.3%；销售/管理/财务费用率同比分别+3.9/-0.9/-1.4pct 至 45.6%/8.3%/-3.4%；综合以上，净利率同比-3.2pct 至 17.3%。核心品牌核心品牌 DA 2025Q1 收入降幅收窄，终端折扣管理良好。收入降幅收窄，终端折扣管理良好。2024 年公司终端销售表现承受压力，2025Q1 以来降幅环比收窄。分拆品牌来看：1）销售层面，2024 年 DA/DM/DZ/RA 品

4、牌收入分别为 11.64/1.25/8.84/0.41 亿元，同比分别-18%/-18%/-13%/-12%（2024Q4 分别同比-27%/-26%/-21%/-21%，2025Q1 同比分别-9%/-29%/-10%/-22%）；2024 全年毛利率分别为 75.8%/81.6%/72.6%/81.2%，同比分别+0.6/+0.8/+0.2/-0.7pct，我们判断公司各品牌终端销售折扣管控良好。2）渠道层面：2024 年末 DA/DM/DZ/RA 品牌门店分别为464/22/386/18 家，较 2024 年初分别-77/-2/-64/-4 家（核心品牌门店仍在调整阶段），2025Q1

5、末则分别较 2025 年初-16/+0/-21/-3 家。2025Q1 电商同比实现正增长，门店调整有望步入尾声。电商同比实现正增长，门店调整有望步入尾声。1）线上：2024 年公司线上销售收入 3.68 亿元，同比-7%（2024Q4 同比-12%，2025Q1 同比+10%），毛利率同比-1.9pct 至74.9%。2）线下：2024 年直营/经销收入分别为 9.35/9.11 亿元，同比分别-19%/-17%（2024Q4 同比分别-16%/-39%，2025Q1 同比-1%/-32%）；毛利率分别同比+1.4/0.3pct至 81.4%/68.3%；店数方面，2024 年末直营/经销门

6、店数量分别为 262/628 家，较 2024 年初分别-14/-133 家，2025Q1 末则分别较 2025 年初-10/-30 家，我们根据行业趋势判断未来直营渠道相对平稳、加盟 2025H2 有望步入稳定阶段。现金流及存货管理基本正常。现金流及存货管理基本正常。存货方面，2024 年末/2025Q1 末公司存货分别同比+8.3%/-6.5%至 4.2/4.2 亿元，存货周转天数同比分别+56.9/+46.7 天至 260.5/332.7 天，期内计提资产减值损失分别 0.80/0.21 亿元。现金流方面，2024 年末/2025Q1 公司经营性现金流量净额分别 4.0/0.7 亿元，约