【开源证券】森马服饰（002563）-公司信息更新报告：2025Q1终端零售稳步增长，短期费用扰动利润增速-250501（4页）.pdf

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1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 森马服饰森马服饰（002563.SZ）2025 年 05 月 01 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/30 当前股价(元)5.62 一年最高最低(元)7.48/4.34 总市值(亿元)151.41 流通市值(亿元)123.74 总股本(亿股)26.94 流通股本(亿股)22.02 近 3 个月换手率(%)44.5 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024 年分红比例提升，库存结构改善奠定增长基础公司信息更新报告-2025.4.2 2022 年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩

2、修复公司信息更新报告-2023.4.6 2025Q1 终端零售稳步增长，短期终端零售稳步增长，短期费用费用扰动利润增速扰动利润增速 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2025Q1 业绩短期承压，看好业绩短期承压，看好门店提质增效修复门店提质增效修复业绩表现业绩表现，维持“买入”评级维持“买入”评级 2025Q1 公司实现营收 30.8 亿元（同比-1.9%），归母/扣非归母净利润为

3、2.1/1.9亿元，同比-38.1%/-42.7%。由于 2025Q1 公司延续 2024 年下半年以来较高的营销推广力度，销售费用同比增幅较高，导致利润增速下降。收入端因 2025 年春节较早导致发货提前至 2024 年，带来收入增速有所承压。考虑到在全年维度下，公司的库存结构持续优化，推进新开高质量门店，看好公司后续摆脱基数影响和短期发货节奏的扰动，获得渠道优化与店效提高带来的业绩修复，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 12.1/13.0/14.1 亿元，分别对应 EPS 为 0.45/0.48/0.52 元，当前股价对应 PE 为 12

4、.6/11.7/10.7 倍，维持“买入”评级。2025Q1 拓店与优化并行，期待拓店与优化并行，期待收入收入增速增速回归回归终端终端零售零售增速增速的较高水平的较高水平 2025Q1 公司终端零售（含线上和线下、直营和加盟）预计实现中个位数增长，且 4 月份以来态势依然向好。门店方面，截至 2025Q1，公司总店数为 8268 家，开/闭店分别 172/229 家，较年初净闭 57 家；其中直营/加盟/联营分别较年初净闭店 20/26/11 家。在门店数量有所下降的情况下，公司终端零售仍然维持稳步增长态势，我们预计公司的渠道优化战略以标准化开店、精细化管理和针对性措施等方式实现店效的提升。看

5、好公司维持开高质量门店的势能，同时提升店效，让收入增长回归终端零售增速的较高水平。2025Q1 毛利率略增毛利率略增，销售费用拖累销售费用拖累净净利润，库存结构更加健康利润，库存结构更加健康 盈利能力：盈利能力：2025Q1 公司整体毛利率为 47.0%（同比+0.4pct），其中休闲装毛利率提升，童装毛利率持平略降。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/5.1%/1.4%/-0.9%，同比+4.1/+0.7/-0.1/+1.2pct，归母净利率为 7.0%，同比-4.1pct，销售费率同比增加主要系广告营销费用、服务费和劳务费等同比增加所致。营运能力：营运能力：库存库存结构结构更

6、加健康更加健康。截至 2025Q1，公司存货规模为 33.5 亿元（同比+29.4%），其中 1 年内库龄的新品占比有大幅提升。2025Q1 公司全年经营活动现金流净额为 1.5 亿元（同比-81.7%），主要系应付账款减少、支付货款增加所致。风险提示：风险提示：加盟商提货不及预期、门店开拓不及预期、零售回暖不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)13,661 14,626 15,409 16,215 17,041 YOY(%)2.5 7.1 5.4 5.2 5.1 归母净利润(百万元)1,122