【国盛证券】歌力思（603808）-海外加速调整致使业绩承压，2025年轻装上阵-250501（3页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 歌力思（歌力思（603808.SH）海外加速调整致使业绩承压，海外加速调整致使业绩承压，2025 年年轻装上阵轻装上阵 2024 年公司收入同比年公司收入同比+4%/归母净利润为亏损归母净利润为亏损 3.1 亿元。亿元。1）2024 全年公司收入为 30.4亿元，同比+4%；归母净利润为亏损 3.1 亿元；若剔除一次性费用等因素（长期资产（商誉、商标）减值准备、处置唐利国际股权、法国 IRO 实施降本增效措施）影响后，2024 年归母净利润为约 0.3 亿元。2）盈利质量：2024 全年公司

2、毛利率同比-0.4pct 至 67.4%，销售/管理/财务费用率同比分别+3.9/+1.1/+1.1pct 至 50%/9.4%/1.7%（销售费用率提升主要系海外渠道、国内直营渠道刚性费用增加）；期内计提资产减值损失分别 3.84 亿元（上一年同期为 1.45 亿元）；投资收益 0.31 亿元（上一年同期为 0.71 亿元）；综合以上，净利率同比-14.0pct 至-8.4%。3）单四季度：2024Q4 公司收入为 8.8 亿元，同比+4%；归母净利润为-3.3 亿元。4）公司 2024 年合计拟分配现金股利 0.18 亿元，以 2025 年 4 月 30 日收盘价计算的股息率约为 0.7%

3、。2025Q1 公司收入同比公司收入同比-8%/归母净利润同比归母净利润同比+40%。1）2025Q1 公司收入为 6.9 亿元，同比-8%（剔除 Edhardy 出表带来的差异，可比口径下公司收入同增 1.5%）；归母净利润为 0.4 亿元，同比+40%；扣非归母净利润为 0.3 亿元，同比+1%；非经常损益 0.11 亿元，主要系营业外收入。2）盈利质量：2025Q1 毛利率同比-1.6pct 至 65.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/-0.5/-2.7pct 至 48.4%/7.4%/-1.1%，净利率同比+2.3pct 至 8.2%。国内核心品牌领先行业，加快海外业务清理

4、步伐。国内核心品牌领先行业，加快海外业务清理步伐。1）分地区来看：国内市场收入 2024 年收入同比健康增长 10%/2025Q1（剔除表表差异后后的可比口径）同比增长 8.1%，我们判断国内核心品牌业务收入增速领先行业；估计海外市场 2024 年及 2025Q1 收入及利润拖累报表表现。2）分渠道来看：电商渠道建设持续完善、销售快速增长。2024 年公司线下/线上收入分别 24.8/5.2 亿元，同比分别-0.4%/+32.4%（2025Q1 分别同比-14.4%/+5.5%），毛利率分别-1.9/+6.9pct 至 69.2%/63.3%。3）分销售模式来看：直营坚持拓店，表现优于加盟。2

5、024 年公司直营/加盟收入分别 26.2/3.8 亿元，同比分别+9%/-21%（2025Q1 分别同比-7.2%/-35.3%），毛利率分别-1.7/-0.8pct 至 70.0%/55.2%，2024 年末门店数量分别520/141 家，同比分别新开 79/19 家、关闭 63/26 家，即分别净增 16 家/净减少 7 家。Laurel、sp增速强劲，主品牌稳健成长。增速强劲，主品牌稳健成长。1）销售层面：ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait品牌 2024 年销售收入分别 11.6/4.1/6.6/5.1 亿元，同比分别+8%/+19%/-9%/+21%（

6、2025Q1 同比增速分别为-12%/+13%/-9%/+17%，其中 ELLASSAY 品牌剔除制服确认收入时间差异影响后同比基本持平），Edhardy 品牌 2024 年内已经出表。2）渠道层面：2024年末 ELLASSAY/Laurel/IRO/self-portrait 品牌门店数分别为 301/94/106/73 家，较年初分别+0/+7/-6/+17 家。我们判断公司国内成长品牌（Laurel、国内 IRO、self-portrait）渠道规模整体仍处于稳步扩张阶段，有望带动公司业务收入中长期持续领先行业。现金流及存货管理基本正常。现金流及存货管理基本正常。存货方面，2024 年