【西南证券】飞科电器（603868）-24业绩承压，25Q1有所改善-250430（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：35.36 元 飞科电器（飞科电器（603868）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）24 业绩承压，业绩承压，25Q1 有所改善有所改善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：

2、 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.36 流通 A 股(亿股)4.36 52 周内股价区间(元)32.46-51.6 总市值(亿元)154.03 总资产(亿元)38.49 每股净资产(元)7.38 相关相关研究研究 Table_Report 1.飞科电器（603868）：双品牌交接基本完成，毛利率改善明显 (2024-03-15)事件：事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 41.5亿元，同比下降 18%；实现归母净利润 4.6 亿元，同比下降 55.1%；实现扣非净利润 3.6亿元，同比下降 59.5%。单季

3、度来看，2024Q4公司实现营收 8.3亿元，同比下降 22.5%；实现归母净利润-673.6万元，同比下降 103.5%；实现扣非后归母净利润-1841.9万元，同比下降 110.7%。2025 Q1公司实现营收 11.6亿元，同比下降 1.5%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 0.5%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比下降 0.8%。行业竞争加剧，承接过程中营收承压行业竞争加剧，承接过程中营收承压。分产品看，公司 2024 年个护电器/生活电器/其他产品分别实现营收 39.6 亿元/0.6 亿元/1.1 亿元，分别同比-17.1%/-38.7%/-36.3%；分地区看，2024年海

4、内外分别实现营收41.3亿元/451.6万元，分别同比-18.2%/-26.8%；分渠道看，2024年直销/经销分别实现营收 21.6亿元/19.7 亿元，分别同比-16.8%/-19.6%。公司子品牌博锐 2024 年实现营收8.8 亿元，同比增长 1.6%，销售额占比提升至 21.4%，同比提升 4.2pp，我们认为在品牌承接过程中，因行业竞争加剧，致使博锐品牌增长不及预期。毛利率承压，竞争加剧影响盈利能力毛利率承压，竞争加剧影响盈利能力。2024 年公司毛利率同比减少 2.5pp 至54.6%，其中个护电器/生活电器/其他产品毛利率分别为 55.4%/38.5%/32.8%，分别同比-1

5、.8pp/-2.3pp/-13.7pp。一方面推测公司产品结构调整，毛利率较低的电吹风占比提升，另一方面市场竞争加剧致使毛利率承压。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为 35.8%/4.4%/-0.1%/2.3%，分别同比+6.7pp/+0.9pp/+0.1pp/+0.4pp，其中销售费用率提升主要系行业竞争加剧，各厂商加大费用投放，但投放效率降低所致；净利率来看，2024年公司净利率同比减少 9.1pp 至 11%。25Q1 盈利能力盈利能力有所改善有所改善。25 年 Q1 公司毛利率同比减少 0.9pp 至 56.2%；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率为 3

6、3%/3.4%/0%/1.7%，分别同比-0.6pp/-0.3pp/+0.2pp/+0.1pp；净利率来看，25年 Q1公司净利率同比增长 0.3pp至 15.6%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 2.03元、2.43元、2.76 元，维持“持有”评级。风风险提示：险提示：原材料价格反弹风险；行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4147.21 4839.01 5390.90 5845.15 增长率-18.03%16.68%11.41%8.43%归属母公司