【浦银国际证券】华润微（688396）-重庆、深圳产能持续释放，推动业绩增长-250430（9页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|半导体半导体行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。华润微华润微（688396.CH）：）：重庆、深圳重庆、深圳产能持续释放，推动业绩产能持续释放，推动业绩增长增长 我们我们调整了调整了华润微华润微 2025、2026 年盈利预测，年盈利预测，下调下调目标价目标价至至人民币人民币 52.9元，潜在升幅元，潜在升幅 15%，维持“买入”评级维持“买入”评级。重申重申华润微华润微的“买入”评级的“买入”评级：华润微今年一季度的利润在去年低基数上保持较好的恢复和增长。从下游景气度来

2、看，1）虽然汽车电子增速有所下降，但是总量仍然受益于电动化智能化行业趋势而增长；2）消费电子领域逐渐进入旺季，随着 AI 创新带来的变化，将保持成长；3）新能源领域的需求也有望保持上行；4）工控领域需求保持稳定。因此，在今年重庆和深圳产能持续释放的过程中，公司有业绩增长的基本动能。目前，华润微远期市盈率为 44.8x，相对历史高位估值还有上行空间，重申“买入”评级。一季度收入和一季度收入和利润利润录得录得同比增长同比增长：1）华润微一季度营收 23.6 亿元，同比增长 11%，环比下降 11%。毛利率为 25.3%，同比下降 1.2 个百分点，环比下降 2.1 个百分点。同比下降是受到高端掩膜

3、产能工厂带来的折旧影响，环比下降主要由于折旧和价格的影响。一季度营业费用率为 19.3%，同比下降 2.6 个百分点，环比增长 2.6 个百分点。公司营业利润为人民币 1.4 亿元，同比增长 46%，环比下降 50%。公司录得净利润 8,322 万元，同比去年低基数增长 151%，环比下降 68%。根据 2024年和今年一季度业绩，我们调整华润微2025年和2026年的盈利预测。估值估值：我们采用分部加总法对华润微进行估值。我们分别给予华润微2025 年制造与服务、产品与方案和配套支持业务60 x、62x 和38x 的目标市盈率。我们得到人民币 52.9 元的目标价，潜在升幅 15%。投资风险

4、投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；功率半导体产能扩张，供过于求，行业竞争加剧拖累利润；MOS 价格上行动能不足，IGBT 价格持续下行；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）人民币百万人民币百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,901 10,119 11,544 12,715 14,006 营收同比增速-2%2%14%10%10%毛利率 32.2%27.2%27.7%29.9%30.6%净利润 1,479 762 1,150 1,576

5、1,871 净利润增速-43%-48%51%37%19%基本每股收益（元）1.12 0.57 0.87 1.19 1.41 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 华润微华润微（688396.CH）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 马智焱马智焱 科技分析师 ivy_(852)2809 0300 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 0355 2025 年 4 月 30 日 评级评级 目标价（人民币）目标价（人民币）52.9 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+15%目前股价（人民币）46.1 52 周内股价区间

6、（人民币）33.1-65.0 总市值（百万人民币）61,159 近 90 日日均成交额（百万人民币）51 注：截至 2025 年 4 月 30 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现股价相对表现 注：截至 2025 年 4 月 30 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 40.6CNY 70.0CNY 46.1CNY 52.9(100%)(50%)0%50%0204060华润微电子有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴)2025-04-30 2 财务报表分析与