【西南证券】老板电器（002508）-国补拉动行业增长，分红比例创新高-250430（6页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2024年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：19.65 元 老板电器（老板电器（002508）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）国补拉动行业增长，分红比例创新高国补拉动行业增长，分红比例创新高 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：1842837471

2、4 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)9.45 流通 A 股(亿股)9.34 52 周内股价区间(元)17.71-26.93 总市值(亿元)185.68 总资产(亿元)166.99 每股净资产(元)12.20 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，公司 2024 年实现营收 112.1亿，同比+0.1%，实现归母净利润 15.8亿，同比下滑 9%，扣非净利润 14.6亿，同比下滑 8.1%；其中 2024年 Q4单季度实现营收 38.2 亿，同比+16.8%，归母净利润 3.

3、8 亿，同比+4.3%，实现扣非净利润 3.8 亿，同比增长 26.9%。公司公布 2024年拟分红 4.7亿，加上此前中期分红 4.7亿，合计分红率达 59.7%。2025 年一季度实现营收 20.8亿，同比下滑 7.2%，实现归母净利润 3.4亿，同比下滑 14.7%，扣非净利润 3.1 亿，同比下滑 11.1%。国补政策促进国补政策促进 2024Q4增长增长，2025年年 Q1需求或提前透支需求或提前透支。根据奥维云网，2024年油烟机市场整体零售额/量同比+14.9%/10.5%，在国补政策的刺激下，厨电行业 2024 年演绎了 1-8 月行业下行，9-12 月稳步增长的 V 字反转。

4、从公司财报可见，Q4 实现营收快速增长，带动全年收入增速转正。但 2025 年 Q1 没有延续增速，我们认为主要是 2024年年底国补政策延续态势不明晰，导致透支一部分需求，Q1本为传统淡季，受到边际扰动较大。全年来看，国补政策持续，对于行业需求刺激，以及需求结构改善仍有正面作用，公司作为行业龙头仍充分享受政策红利。毛净利率微降，国补改善产品结构毛净利率微降，国补改善产品结构。公司 2024年毛净利率 49.7%、14.1%，同比 下 行 1pp、1.4pp。公 司 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为27.5%/4.5%/-1.6%/3.7%，同比+0.7pp/+0.3pp

5、/+0.1pp/0.2pp；期间费用率恶化1.3pp；主要系市场竞争加剧所致。分品类看，各项产品毛利率均有所下行，我们推测主要系产品结构，品牌结构变化所致。国补政策后，高端产品占比有所提升，2024Q4,毛利率为 48.2%（+0.9pp），2025Q1毛利率为 57.2%（+2.1pp）。推出推出 2025年年股权激励。股权激励。公司公告了 2025年股权激励计划，向 372名中层管理人员及核心技术骨干授予股票期权总量 608万份（占股本 0.64%），行权价 17.58元/份。2025 年-2027 年的解锁目标均为：净资产收益率不低于 13%或以 2024年营业收入为基数，营业收入增长率

6、不低于同行业均值。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。公司作为厨电龙头，经营稳健，未来集中度提升以及新品类增长仍有空间，预计公司 2025-2027 年 EPS分别为 1.73元、1.83元、1.96元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）11212.65 11821.85 12476.16 13204.77 增长率 0.10%5.43%5.53%5.84%归属母公司净利润（百万元）1577.40 1637.52 1732.72 1850.45