【国盛证券】石头科技（688169）-积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑-250430（3页）.pdf

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1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 石头科技（石头科技（688169.SH）积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年一季报。年一季报。公司 25Q1 实现营业收入 34.3 亿元，同比+86.2%；归母净利润为 2.7 亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润为 2.4 亿元，同比-29.3%。国内受益于以旧换新补贴政策，海外持续深化精细化运营，公司收国内受益于以旧换新补贴政策，海外持续深化精细化运营，公司收入进一步提速。入进一步提速。公

2、司收入快速提升主要系公司进一步丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，进一步优化销售结构，此外新品类在海内外市场也取得了优异的市场表现。国内：25Q1 公司受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，增长显著。海外：持续深化精细化运营，市场竞争力增强。短期毛利率下滑、短期毛利率下滑、盈利水平盈利水平承压承压。1）毛利率：25Q1 公司毛利率45.5%，同比-11.0pct。2）费率端：25Q1 销售/管理费/研发/财务费率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比变动+7.0pct/-0.1pct/-2.8pct/-1.4pct。销售费用率提升较多主要系公司加

3、强海内外拓展，以及为了提升在市场导入期的新品类的市场占有率。3）净利率：25Q1 净利率 7.8%，同比-13.9pct。海外海外生产实力生产实力逐步增强逐步增强，积极市场策略下销售结构，积极市场策略下销售结构、渠道布局、渠道布局有望有望进一步优化。进一步优化。生产能力方面，公司采用自建工厂和国内外代工厂相结合的方式，完善供应链布局，面对贸易摩擦，目前公司海外产能布局可覆盖美国市场半数以上并在持续快速爬坡。未来公司将持续丰富产品矩阵及价格矩阵，推进产品结构升级，同时通过积极的市场策略，进一步优化销售结构和渠道布局，助力业务向更好、更高质量发展迈进。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预

4、计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.8/25.4/30.7 亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8%，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 小家电 前次评级 增持 04 月 29 日收盘价（元）185.47 总市值（百万元）34,260.60 总股本（百万股）184.72 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）3.01 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇

5、 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入高增，短期盈利水平下滑 2025-04-04 2、石头科技（688169.SH）：业务拓展进一步加强，盈利水平有所下滑 2024-10-31 3、石头科技（688169.SH）：内外销持续增长，盈利水平进一步提升 2024-08-30 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8,654 11,945 16,060 19,355 22,9

6、95 增长率 yoy（%）30.5 38.0 34.5 20.5 18.8 归母净利润（百万元）2,051 1,977 2,080 2,542 3,071 增长率 yoy（%）73.3-3.6 5.2 22.2 20.8 EPS 最新摊薄（元/股）11.10 10.70 11.26 13.76 16.63 净资产收益率（%）18.0 15.4 14.1 14.9 15.5 P/E（倍）16.7 17.3 16.5 13.5 11.2 P/B（倍）3.0 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 29 日收盘价 -40%-28%-16