【国盛证券】周大生（002867）-2024/2025Q1业绩承压，关注公司产品以及渠道优化进度-250430（4页）.pdf

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1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 周大生（周大生（002867.SZ）2024/2025Q1 业绩承压，关注公司产品以及渠道优化业绩承压，关注公司产品以及渠道优化进度进度 公司公司 2024 年营收年营收/业绩业绩-14.7%/-23.2%。公司发布 2024 年年报，营收同比下降 14.7%至 138.9 亿元，毛利率同比提升 2.7pcts 至 20.8%，销售费用率同比提升 2.6pcts 至 8.4%，管理费用率同比提升 0.1pcts 至0.8%，归母净利率同比降低 0.8pcts 至 7.3%，归母净利润同比下降

2、 23.2%至 10.1 亿元，2024 年末公司派发末期股息 0.65 元/股，叠加中期股息 0.3元/股，合计派发 0.95 元/股，股利支付率 102.09%，按照 4 月 29 日收盘价计算，股息率为 7.32%，分红率优异。2025Q1 消费环境波动，利润下滑消费环境波动，利润下滑 26%。2025Q1 公司营收同比下降47.3%至 26.7 亿元，毛利率同比提升 10.6pcts 至 26.2%，我们判断毛利率的大幅提升主要系金价上涨以及产品/渠道结构优化所致，归母净利率同比提升 2.7pcts 至 9.4%，归母净利润同比降低 26.1%至 2.5 亿元，期内由于消费环境波动以及

3、金价高企，对公司业务造成较大的负面影响。分渠道来看：分渠道来看：1）自营线下：）自营线下：2024 年拓店迅速年拓店迅速，自营渠道营收规模扩张。自营渠道营收规模扩张。2024 年自营（线下）渠道营收同比增长 7.8%至 17.44 亿元，2024 年公司依托直营门店加大对于薄弱地区的渗透力度，截至 2024 年末自营门店同比净开 22 家至 353 家，增速在 7%。拆分单店来看：2024 年自营店单店营收同比下降8.86%至 508.33 万元（镶嵌/黄金产品分别-32%/-7%），单店毛利同比增长 9.06%至 158.84 万元（镶嵌/黄金产品分别-39%/+18%），我们判断由于直营模

4、式产品周转较久，因此金价提升对直营渠道毛利率帮助较大。2025Q1 由于国内消费环境波动，公司自营（线下）收入同比下降 16.29%至 5.27 亿元。2）自营线上：）自营线上：2024 年线上业务增速年线上业务增速优异优异，电商运营能力持续提升。，电商运营能力持续提升。2024年电商渠道营收同比增长 11.42%至 27.95 亿元，其中镶嵌类收入 1.48 亿元，同比增长 5.88%，黄金类收入 19.93 亿元，同比增长 3.79%。2024年公司加大线上业务拓展力度，持续深耕线上全域渠道，大力发展线上自营与经销业务，加强线上各渠道建设，注重提升渠道渗透力。2025Q1 公司线上（电商）

5、业务营收同比下降 6.71%至 5.3 亿元，整体表现优于其他渠道。3）加盟业务：）加盟业务：2024 年加盟黄金批发业务年加盟黄金批发业务下滑较大下滑较大，2025 年年推动推动渠道结渠道结构优化构优化。2024 年公司加盟业务营收同比下降 23.26%至 91.87 亿元，截至2024 年末加盟门店净关 120 家至 4655 家，2024 年由于金价上涨以及消费环境波动，部分运营能力较弱的加盟商门店出清。拆分单店来看：2024年加盟业务单店拿货收入同比下降 28.56%至 191.47 万元（镶嵌/黄金产品分别-27%/-30%），单店毛利同比下降 20.47%至 31.79 万元（镶嵌

6、/黄金产品分别-55%/-6%），2024 年加盟客户补货需求下降明显。2025Q1 公司加盟业务营收同比进一步下降 58.63%至 15.84 亿元。展望 2025 年，我们预计公司或加大门店结构优化力度，“周大生 X 国家宝藏”全面升级和发力，将品牌升级为“国宝文化典藏金品引领者”；“周大生经典”重新定位，推广非遗黄金珠宝产品；同时“转珠阁”门店注重国风文创珠串产品，以“低投入、高回报”的开店模式快速开拓市场。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 饰品 前次评级 增持 04 月 29 日收盘价（元）12.97 总市值（百万元）14,214.16 总股本（百万股）1,095.93 其中