【华源证券】泽璟制药（688266）-业绩符合预期，关注重磅管线积极进展-250430（3页）.pdf

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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2929 日日收盘价（元）103.09一 年 内 最 高/最 低（元）109.89/49.00总市值（百万元）27,288.77流通市值（百万元）27,288.77总股本（百万股）264.71资产负债率（%）58.06每股净资产（元

2、/股）5.92资料来源：聚源数据泽璟制药泽璟制药(688266.SH)(688266.SH)业绩符合预期，关注重磅管线积极进展投资要点：投资要点：事件事件：泽泽璟璟制药发布制药发布 20242024 年年度报告及年年度报告及 20252025 年第一季度报告年第一季度报告。1 1）20242024 年年：公司实现营业收入 5.33 亿元（同比+37.91%）；归母净利润-1.38 亿元；扣非归母净利润-1.71 亿元；销售/研发/管理费用率分别为 50.93%/72.80%/10.92%。2 2）2025Q12025Q1：公司实现营业收入 1.68 亿元（同比+54.87%）；归母净利润-0.

3、28 亿元；扣非归母净利润-0.50 亿元；销售/研发/管理费用率分别为 56.11%/60.99%/8.99%。已上市产品稳步推进商业化已上市产品稳步推进商业化，两款产品正待上市两款产品正待上市。1 1）已上市产品已上市产品：多纳非尼多纳非尼成功续约 23 年医保，覆盖 2000 余家医院，促进泽普生销售额稳步上升；重组人凝血酶重组人凝血酶 2024年成功纳入医保目录，公司与合作方远大生命科学下属子公司签署的市场推广服务协议，双方积极推进重组人凝血酶商业化，放量可期。2 2）待上市产品待上市产品：吉卡昔替尼吉卡昔替尼用于治疗中高危骨髓纤维化目前处于 NDA，有望年内获批，斑秃适应症已达 II

4、I 期主要终点；重组人促甲状腺激素重组人促甲状腺激素已于 2024 年 6 月向 NMPA 提交 BLA 申请，用于甲状腺癌术后诊断，有望年内获批。多抗平台孵化不断，核心单品蓄势待发多抗平台孵化不断，核心单品蓄势待发。1 1）ZG006ZG006（CD3/DLL3/DLL3CD3/DLL3/DLL3 三抗）三抗）是公司全球 FIC 药物，其主要针对小细胞肺癌、神经内分泌癌等领域，将在 2025 年 ASCO公布小细胞肺癌的 II 期扩展临床数据等；2 2）ZG005ZG005（PD-1/TIGITPD-1/TIGIT 双抗）双抗）目前正在中美开展二线及以上宫颈癌、多项联合一线治疗实体瘤（肝癌、

5、宫颈癌、神经内分泌瘤）以及肺癌联合治疗的临床试验，将在 2025 年 ASCO 会议公布一线以及二线以上宫颈癌的拓展临床数据等；3 3）ZGGS18ZGGS18（VEGF/TGFVEGF/TGF-双抗融合蛋白双抗融合蛋白）同时开展中美 I/II 期临床试验，有望协同免疫疗法提高肿瘤疾病覆盖及临床优势。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 8.64/14.71/23.87 亿元；2025-2027 年归母净利润分别为-0.11/3.13/7.34 亿元。鉴于公司主业稳健增长，创新药研发进展积极，有望授权出海，维持“买入”评级。风险提示风险提示：竞争格局

6、恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）3865338641,4712,387同比增长率（%）27.83%37.91%62.12%70.23%62.33%归母净利润（百万元）-279-138-11313734同比增长率（%）39.08%50.52%91.83%2,874.39%134.84%每股收益（元/股）-1.05-0.52-0.041.182.77ROE（%）-17.06%-10