【东吴证券】老凤祥（600612）-2024年报及2025一季报点评：短期业绩承压，期待25H2业绩拐点-250430（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告饰品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 老凤祥（600612）2024 年年报报及及 2025 一季报一季报点评：点评：短期短期业绩承业绩承压，期待压，期待 25H2 业绩拐点业绩拐点 2025 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)48.68 一年最低/最高价 46.36/80.50 市净率(倍)1.94 流通A股

2、市值(百万元)15,436.90 总市值(百万元)25,465.37 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)25.07 资产负债率(%,LF)46.85 总股本(百万股)523.12 流通 A 股(百万股)317.11 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）71,436 56,793 50,536 52,191 55,587 同比（%）13.37(20.50)(11.02)3.28 6.51 归母净利润（百万元）2,214 1,950 1,643 1,834 1,957 同比（%）30.2

3、3(11.95)(15.73)11.62 6.73 EPS-最新摊薄（元/股）4.23 3.73 3.14 3.51 3.74 P/E（现价&最新摊薄）11.50 13.06 15.50 13.89 13.01 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司公布公布 2024 年和年和 2025Q1 业绩业绩：公司 2024 年营收 567.93 亿元，同比-20.5%；归母净利 19.5 亿元，同比-11.95%；扣非净利 18.03 亿元，同比-16.34%。2025Q1 营收 175.2 亿，同比-31.64%，归母净利 6.13 亿元，同比-23.55%，扣

4、非归母净利 6.44 亿元，同比-22.88%，主要系金价持续上涨导致黄金珠宝消费受抑制。毛利率微升，盈利能力毛利率微升，盈利能力有所有所提升提升。毛利率：毛利率：公司 2024 年毛利率 8.93%，同比+0.63pct，其中珠宝/黄金/工艺品销售等品类毛利率分别提升0.32/0.92/3.06pct。2025Q1 毛利率 9.06%，同比+0.69pct。期间费用期间费用率：率：公司 2024 年期间费用率 2.93%，同比+0.53pct。2025Q1 期间费用率 2.2%，同比+0.19pct。归母归母净利率：净利率：公司 2024 年归母净利率 3.43%，同比+0.33pct。20

5、25Q1 净利率 3.5%，同比+0.37pct，总体盈利能力有所提升。核心品类承压，境外核心品类承压，境外销售销售增长。增长。分品类：分品类：公司 2024 年珠宝首饰收入469.08 亿元（同比-19.31%）为主导；黄金交易收入 93.81 亿元（同比-26.42%）；笔类收入 22.69 亿元（同比+1.09%）稳健增长，工艺品销售5.45 亿元（同比-5.60%）。分地区：分地区：2024 年境内销售收入 560.11 亿元（同比-20.80%），境外销售收入 57.60 亿元（同比+12.83%）。网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展。网点开拓受黄金珠宝需求影响

6、略低预期，公司积极推动市场拓展。公司积极提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象，截至 2025Q1 末，公司共计拥有境内外营销网点达 5541 家，直营店 188 家（含境外直营店 16 家），较 24 年末净+1 家;加盟店 5352 家，较 24 年末净-288 家。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：24 年金价急涨带来的需求抑制在 24H2 反应较为直接，我们预计 25H2 低基数下拐点值得期待。老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，当前估值处于有吸引力的阶段。考虑到金价急涨短期抑制消费需求，我们将公司 2025-26 年归母净利润预测从 21.3/22.