【东吴证券】三花智控（002050）-2025年一季报点评：家电增长超预期，人形机器人星辰大海-250430（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告家电零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三花智控（002050）2025 年年一季报一季报点评：点评：家电增长超预期，人形家电增长超预期，人形机器人星辰大海机器人星辰大海 2025 年年 04 月月 30 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 研究助理

2、研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.04 一年最低/最高价 15.66/36.96 市净率(倍)4.80 流通A股市值(百万元)95,578.52 总市值(百万元)97,191.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.42 资产负债率(%,LF)44.91 总股本(百万股)3,732.39 流通 A 股(百万股)3,670.45 相关研究相关研究 三花智控(002050)：2024 年年报点评：24Q4 营收超预期，人形机器人量产可期 2025-03-27 三花智控(002050)：人形元年，三花聚顶，

3、万象可期【勘误版】2025-02-24 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）24,558 27,947 31,755 38,828 56,366 同比（%）15.04 13.80 13.62 22.28 45.17 归母净利润（百万元）2,921 3,099 3,809 4,622 6,470 同比（%）13.51 6.10 22.89 21.36 39.98 EPS-最新摊薄（元/股）0.78 0.83 1.02 1.24 1.73 P/E（现价&最新摊薄）33.27 31.36 25.

4、52 21.03 15.02 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 25Q1 营收同比营收同比+19%、归母净利润同比、归母净利润同比+39%、业绩超市场预期、业绩超市场预期。公司25Q1 营收 77 亿元，同比+19.1%，归母净利润 9 亿元，同比+39%，扣非净利润 8.5 亿元，同比+27%，毛利率 26.8%，同比-0.2pct，销售净利率 12%，同比+2pct，业绩超市场预期。国内外双驱动、传统制冷需求超预期国内外双驱动、传统制冷需求超预期，我们我们预计预计 25Q1 收入收入同同比比+30%。1）国内政策刺激，家电产品旺季提前来临，Q2 为传统旺季，

5、增势有望延续；2）海外全球极端天气频发，欧美需求复苏，公司产品渗透率持续提升，同时美国关税不确定性引发“抢装潮”，而公司凭借越南&墨西哥&泰国工厂的全球化制造优势，充分对冲。我们测算 24 年公司家电板块美国收入占比 25%，其中 60-70%来自墨西哥免税工厂，其余大部分来自越南工厂，后续关税可协商，总体影响可控，全年维持家电板块 10%增长预期。国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长国内核心客户带动效应明显、汽零稳健增长，我们我们预计预计 25Q1 收入收入同比同比+5%。25Q1 核心客户特斯拉/赛力斯/理想/比亚迪/吉利销量同比-22%/-47%/+16%/+59%/+47%，同时小米

6、 Q1 销量 7.6 万辆，贡献较大。展望全年，特斯拉有望逐步企稳，国内增势延续，我们预计板块收入至同增20%+。同时关税方面，24 年对美收入占比约 15%，采用 FOB 定价方式，大部分由墨西哥工厂生产，且公司加快泰国等工厂建设，分散风险。人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性人形元年已至、公司进展顺利、未来利润弹性显著显著。海外龙头明确底数千台产量，29 或者 30 年超 100 万台。公司聚焦机电执行器，配合客户全系列研发送样，同时持续加大全球生产布局，先发优势明显并获得客户认可，预计公司获得主供地位确定性强。按照 100 万台出货测算，执行器总成 5 万元，净利率 10%，可贡献