【民生证券】华夏航空（002928）-2024年年报及2025年一季报点评：2024年盈利落于预告上沿，运力投放稳步恢复-250429（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华夏航空（002928.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 2024 年盈利落于预告上沿，运力投放稳步恢复 2025 年 04 月 29 日 2025 年 4 月 25 日公司发布 2024 年年报：2024 年公司营业收入 67.0 亿元，同比+30%，归母净利 2.7 亿元（上年同期归母净亏 9.6 亿元），落于业绩预告上沿（公司预告 2024 年归母净利 2.0-2.8 亿元），扣非归母净利 1.1 亿元（上年同期扣非归母净亏 9.6 亿元）；4Q24 公司营业收入 15.4 亿元，同比+19%，

2、归母净亏 0.4亿元（4Q23 归母净亏 2.7 亿元），扣非归母净亏 1.8 亿元（4Q23 扣非归母净亏 2.6亿元）。公司发布 2025 年一季报：1Q25 公司营业收入 17.7 亿元，同比+10%，归母净利 0.82 亿元（1Q24 为 0.25 亿元），扣非归母净利 0.76 亿元（1Q24 为 0.15亿元）。运力投放增长对冲价格下行，支线补贴入账、处置资产收益助力公司 2024年扭亏。运力修复对冲价格下行影响：2024 年公司客公里收益同比-7.5%，但公司运力瓶颈逐渐缓解，2024 年公司可用座公里数同比+33%。分季度看，4Q24、1Q25 公司可用座公里数同比+27%、+

3、23%，我们预计机队数量增长、飞行利用率恢复带动下，2025 年公司运力仍将延续同比增长。一次性事项助力公司 2024年扭亏为盈：1）2025 年 1 月 16 日公司公告收到民航局补贴 1.94 亿元，系 2023年下半年公司生产经营相关的补贴；2）2025 年 1 月 2 日公司公告出售子公司华夏教育 100%股权，确认 1.49 亿元计入非经常性收益。收入结构稳健，机构运力购买收入有助于缓解价格下行压力。2024 年公司个人/机构分销收入 50.7/14.6 亿元，占客运收入 78%/22%，政府航线补贴在客运收入中的占比稳定（2021-2023 年机构分销收入占比为 31%、21%、2

4、0%），我们认为公司收入结构中旅客购票收入占比的提升反映了公司所运营航线的需求趋于成熟。此外，在行业价格承压的环境下机构运力购买对公司客运收入形成补充，对公司价格端形成支撑。积极调整运力投放结构，支线补贴新规下公司或持续受益单位运力补贴水平提升。2023 年底民航局更新支线航空补贴管理办法，加大对偏远区域连接航线的补贴标准，公司加大对偏远地区、革命老区等区域的运力投放，符合补贴范围的航段运力占比提升 4.4pcts。2024 年公司单位运力其他收益提升至 0.084 元（前高为 2021 年 0.068 元），1Q25 公司单位运力其他收益达 0.083 元，受益于单位运力其他收益的增加，我们

5、预计公司盈利能力将持续提升。投资建议：我们看好支线市场增长潜力和公司在国内支线航线领域的先发优势，行业降价环境下政府运力购买模式对公司价格端形成一定支撑。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 6.2/7.8/10.6 亿元，当前华夏航空股价对应 2025/2026/2027 年 15/12/9 倍市盈率。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济复苏不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞行安全事件。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,696 7,415 8,334 8,991 增长率（%）30.0

6、10.7 12.4 7.9 归属母公司股东净利润（百万元）268 615 782 1,061 增长率（%）127.8 129.3 27.2 35.7 每股收益（元）0.21 0.48 0.61 0.83 PE 36 15 12 9 PB 2.8 2.4 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：7.45 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 分析师 张骁瀚 执业证书：S0100525020001 邮箱： 华夏航空(002928.SZ)/交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资