【民生证券】山煤国际（600546）-2024年年报及2025年一季报点评：25Q1煤炭产销恢复，股息价值高-250429（3页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 山煤国际（600546.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 25Q1 煤炭产销恢复，股息价值高 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入 295.61 亿元，同比下降 20.9%；归母净利润 22.68 亿元，同比下降 46.7%；扣非归母净利润 24.44 亿元，同比下降 44.6%。2025 年一季度，公司实现营业收入 45.02 亿元，同比下降 29.2%；归母净利润 2.55 亿元，同比

2、下降 56.3%。24Q4 盈利同环比均降。2024 年四季度，公司实现营业收入 75.96 亿元，同环比-10.3%/-3.9%；归母净利润 1.87 亿元，同环比-32.8%/-76.4%；扣非归母净利润 2.58 亿元，同环比-26.5%/-68.0%。24Q4 公司四费环比+1.97 亿元，费 率 环 比+3.0pct，其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 环 比+0.1/+2.0/+0.6/+0.2pct。分红比例 60.30%，股息率 6.8%，2024-2026 年分红比率不低于 60%。公司拟派发每股现金股利 0.69 元（含税），合计派发现金红利 13.68

3、 亿元，分红比例 60.30%，较 2023 年同比+30.1pct，以 2025 年 4 月 28 日股价计算，股息率 6.8%。据公司2024 年-2026 年股东回报规划，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 60%。25Q1 煤炭产量同比大增，成本压降致毛利率同比提升。1）2024：原煤产量 3297.89 万吨，同比-15.4%；商品煤销量 4572.99 万吨，同比-12.9%，其中自产煤销量 2673.36 万吨，同比-23.3%；吨煤售价 632.8 元/吨，同比-9.5%，其中自产煤售价 645.9 元/吨，同比-5.4%；自产煤吨煤成本 308.

4、1 元/吨，同比+9.7%；煤炭业务毛利率 32.5%，同比-7.2pct，其中自产煤业务毛利率 52.3%，同比-6.6pct。2）25Q1：原煤产量 908.64万吨，同比+20.9%；商品煤销量 762.83万吨，同比-17.9%，其中自产煤销量 441.55 万吨，同比-19.2%；吨煤售价 563.3元/吨，同比-15.6%，其中自产煤售价 594.4 元/吨，同比-10.3%；自产煤吨煤成本 271.3 元/吨，同比-12.0%；煤炭业务毛利率 34.1%，同比+1.3pct，其中自产煤业务毛利率 54.4%，同比+0.9pct。2025 年，公司煤炭产量目标不低于3500 万吨。

5、25Q1 贸易煤销量压减，毛利率同比下滑。1）2024：贸易煤销量 1899.63万吨，同比+7.7%；吨煤毛利 19.1 元/吨，同比-39.8%；贸易煤毛利率 3.1%，同比-1.2pct。2）25Q1：贸易煤销量 321.28 万吨，同比-16.2%；吨煤毛利 12.3元/吨，同比-53.8%；贸易煤毛利率 2.4%，同比-1.6pct。投资建议：考虑煤价下滑，我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为13.32/14.24/15.35 亿元，折合 EPS 分别为 0.67/0.72/0.77 元/股，对应 2025年 4 月 28 日收盘价的 PE 分别为 15/14/13 倍。

6、考虑公司煤炭产量恢复，分红比例高，维持“推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）29,561 25,821 27,312 28,846 增长率（%）-20.9 -12.7 5.8 5.6 归属母公司股东净利润（百万元）2,268 1,332 1,424 1,535 增长率（%）-46.7 -41.3 7.0 7.7 每股收益（元）1.14 0.67 0.72 0.77 PE 9 15 14 13 PB 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：