【开源证券】华利集团（300979）-公司信息更新报告：Q1新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力-250429（4页）.pdf

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1、纺织服饰纺织服饰/纺织制造纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 华利集团华利集团（300979.SZ）2025 年 04 月 29 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/28 当前股价(元)56.49 一年最高最低(元)85.00/47.77 总市值(亿元)659.24 流通市值(亿元)659.23 总股本(亿股)11.67 流通股本(亿股)11.67 近 3 个月换手率(%)17.53 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 分红比例提升显著，积极扩产加速全球产能布局公司信息更新报告-2025.4.14 新厂效率爬坡影响 Q4 盈利，Adidas订

2、单展望乐观公司信息更新报告-2025.3.13 Q3 销量提速略超预期，新客户及高潜力客户顺利推进公司信息更新报告-2024.10.29 Q1 新客户增长显著新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力新厂爬坡阶段性影响盈利能力 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 Q1 新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力新客户增长显著，新厂爬坡阶段性影响盈利能力，维持“买入”评级，维持“买入”评

3、级 2025Q1 营收 53.5 亿元（同比+12.3%，下同），其中量/价同比增长 8.24%/3.8%，归母净利润 7.6 亿元（-3.2%），归母净利率 14.2%（-2.3pct）。考虑 2025Q1 毛利率受新工厂效率爬坡影响，我们下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 41.0/47.6/55.1 亿元（此前为 43.4/50.7/58.2 亿元），当前股价对应 PE 为16.1/13.8/12.0 倍，预计 Q2 旺季下规模效应及新厂爬坡带动毛利率环比改善，长期看好新客户放量、老客户份额提升，自动化及关键环节一体化巩固竞争优势，维持“买入”评级。2025Q1 新客

4、户增速驱动收入，加速新厂投建匹配新客户订单增长新客户增速驱动收入，加速新厂投建匹配新客户订单增长 拆分量价，2025Q1 销量 0.49 亿双（+8.24%），人民币单价 109 元（+3.8%），量方面，预计阿迪达斯、New Balance、On 等新客户订单量同比显著增长，为匹配快速增长的产能需求，公司加快新工厂投产节奏，2024 年上下半年各投产 2家成品鞋工厂，2025Q1 继续于印尼及四川投产 2 家成品鞋工厂，预计2025H2-2026H1 进一步于越南及印尼扩充产能，并将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系统部署等措施加快新工厂运营效率提升。2025Q1 盈利能力

5、受新工厂爬坡影响盈利能力受新工厂爬坡影响，营运能力稳健，营运能力稳健（1）盈利能力：）盈利能力：2025Q1 毛利率为 22.9%（-5.5pct），毛利率下降主要系于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期，截至 2025Q1 末员工人数 18.4 万人，同比增长 17%，预计 2025Q2 新招工节奏放缓。2025Q1 期间费用率 5.4%（-2.0pct），销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 0.4%/3.7%/1.8%/-0.5%，同 比 分 别-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct，财务费用率下降主要系利息费用减少、汇兑收益由同期亏损转为收益，管理费用下降主要系

6、绩效薪酬费用降低，所得税率同比下降 2.2pct至 18.9%，2025Q1 归母净利率为 14.2%（-2.3pct）。（2）营运能力：）营运能力：截至 2025Q1末，经营性现金流净额为 12.1 亿元（+12.9%），存货规模为 36.7 亿元（+12.5%），存货周转天数 74 天（-5 天），应收账款规模 33.1 亿元（+15.3%），应收账款周转天数 65 天（+2 天）。风险提示：风险提示：下游客户订单不及预期、产能爬坡及新工厂建设不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,114