【山西证券】中宠股份（002891）-全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进-250429（5页）.pdf

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1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1宠物食品中宠股份（宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持）增持-A(维持维持)全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进全球化布局构建战略纵深，自有品牌倍道而进2025 年年 4 月月 29 日公司研究日公司研究/公司快报公司快报公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2025 年年 4 月月 29 日日收盘价（元）：57.81年内最高/最低（元）：58.70/17.92流通A股/总股本（亿）：2.95/2.95流通 A 股市值（亿）：170.55总市值（亿）：170.55基础数据：基础数据：202

2、5 年年 3 月月 31 日日基本每股收益(元)：0.31摊薄每股收益(元)：0.31每股净资产(元)：9.31净资产收益率(%)：3.73资料来源：最闻分析师：分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：事件描述事件描述公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 44.65 亿元，同比+19.15%；实现归母净利润 3.94 亿元，同比+68.89%；实现扣非归母净利润 3.86 亿元，同比+71.74%。分红预案：每 10 股派现金红利 1.5 元（含税）。2025 年一季度公司实现营收

3、 11.01 亿元，同比+25.41%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比+62.13%；实现扣非归母净利润 0.88 亿元，同比+63.75%。事件点评事件点评聚焦战略再升级，海外业务稳定增长。聚焦战略再升级，海外业务稳定增长。2024 年公司以自有品牌为主的境内业务实现营收 14.14 亿元，同比+30.26%，毛利率 35.18%，同比提升 4.00个百分点。Wanpy 顽皮通过精准的渠道策略与产品优化，实现品牌持续升级与增长，与领先、ZEAL 品牌共同带动公司境内业务营收及盈利水平共同增长。境外业务方面，公司 2024 年实现营收 30.51 亿元，同比+14.62%，随着公司加强欧

4、洲、东南亚地区客户开发以及未来北美工厂逐步投产，公司海外营收规模将持续提升。主粮产品高速增长，直销占比进一步提升主粮产品高速增长，直销占比进一步提升。分产品来看，24 年公司零食/主粮分别实现收入 31.32/11.07 亿元，同比+4.92%/+91.85%，占总营收的比例为 70.2%/24.8%，随着顽皮、领先等公司自有品牌快速增长，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。分销售模式看，OEM/经销/直销营收分别为 26.16/11.95/6.54 亿元，同比分别+21.21%/+6.33%/+40.50%，占比分别为 58.59%/26.76%/14.65%，直营比例逐年增加，反映

5、了公司旗下自有品牌矩阵的品牌力不断增强。费用持续投放，稳步推进全球化布局。费用持续投放，稳步推进全球化布局。2024 年公司管理/销售/财务费用分别同比+46.30%/+27.91%/-38.50%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌持续加强市场开拓。公司 2024 年研发费用支出 7267.94 万元，同比+51.70%，通过加大研发力度赋能技术壁垒与产品迭代双轮驱动。公司通过“自主建厂+并购整合”双模式，运营全球 22 个现代化生产基地（国内 14个、海外 8 个），其中美国、新西兰、加拿大工厂主要负责高端产品供应，加拿大工厂二期项目、美国工厂二期项目以及国内的“年产 4 万吨宠物湿粮

6、项目”、“年产 6 万吨高品质宠物干粮项目”等新产能均在陆续实施中，在贸易壁垒存在巨大不确定性的当下，公司稳健运营的国内+海外产能更加凸显公司全球化布局的抗风险韧性。公司研究公司研究/公司快报公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2投资建议投资建议我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，今年国内业务营收规模及盈利能力将进一步发展，股权激励目标亦有望实现。我们再次强调需重视公司在全球化战略布局的领先优势以及顽皮、领先等自有品牌高增长势能，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们预计公司 2025-2027 年归