【国金证券】滨江集团（002244）-业绩大幅上涨，投资深度聚焦杭州-250429（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2025 年 4 月 29 日，公司发布 2025 年一季报。公司 2025 年 1-3月实现营收 225.1 亿元，同比+64.27%；实现归母净利润 9.8 亿元，同比+47.88%。点评 营收及归母净利大幅上涨，主因是结转规模大幅增加。营收及归母净利大幅上涨，主因是结转规模大幅增加。公司营收显著提升，主因是本期交付面积较上期增多；归母净利增幅小于营收增幅，主因是交付项目本身毛利下降，25 年 1-3 月公司毛利率为 11.0%，较去年同期下降 1.1 个百分点。考虑到结转规模在未来仍有提升空间，且毛利率高的项目逐步结转，预计后续业绩有望持续上涨。经营

2、性现金净流出同比扩大，筹资性现金实现净流入。经营性现金净流出同比扩大，筹资性现金实现净流入。25 年 1-3月公司经营性现金流净额为-61.2亿元，而去年同期为净流出23.8亿元，主因是公司本期支付土地款增加；公司筹资性现金流净额为-61.2 亿元，而去年同期为净流出 23.8 亿元，主因是公司本期收到的拆借款增加。销售位居行业前列，销售当期有所下滑。销售位居行业前列，销售当期有所下滑。根据克而瑞，25 年 1-3月公司全口径销售金额 231 亿元，同比-12%，位居行业第 10 位，较 2024 全年下滑 1 位。投资持续深度聚焦杭州。投资持续深度聚焦杭州。根据中指院，25 年 1-3 月公

3、司累计拿地6 宗，总拿地金额 184 亿元，权益拿地金额 184 亿元，权益比例100%，权益拿地金额位列全行业第 5 名。公司深耕杭州，拿地聚焦，6 宗地块均位于杭州。投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24 年公司业绩已率先企稳，随着 2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5 亿元/35.6 亿元/40.4 亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，公司股票现价对应 2025-2027 年 PE 估值分别为 10.3x/8.8x/7.7x，维持“买入”评级。风险

4、提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)70,443 69,152 68,518 68,050 67,204 营业收入增长率 69.73%-1.83%-0.92%-0.68%-1.24%归母净利润(百万元)2,529 2,546 3,050 3,558 4,037 归母净利润增长率-32.39%0.66%19.8%16.6%13.5%摊薄每股收益(元)0.813 0.818 0.980 1.143 1.298 每股经营性现金流净额 10.49 2.46 2.29 2.1

5、6 2.23 ROE(归属母公司)(摊薄)10.00%9.25%10.13%10.77%11.10%P/E 8.94 10.52 10.25 8.79 7.74 P/B 0.89 0.97 1.04 0.95 0.86 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0005.006.007.008.009.0010.0011.0012.00240429240729241029250129250429人民币(元)成交金额(百万元)成交金额滨江集团沪深300 滨江集团滨江集团买入买入维持评级维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘

6、要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 41,50241,502 70,44370,443 69,15269,152 68,51868,518 68,05068,050 67,20467,204 货币资金 24,328 32,704 37,140 41,437 45,792 50,231 增长率 69.7%-1.8%-0.9%-0.7%-1.2%应收款项 3